人工智慧（AI）投资热潮持续延烧，但市场观察人士指出，投资人若想掌握下一波真正的获利机会，应减少聚焦于已经上涨的标的，转而思考十八个月后市场可能热议的题材。分析人士并以记忆体类股为例，说明市场往往在趋势明朗前忽视真正的机会所在。

《MarketWatch》报导指出，2025 年初本波 AI 行情刚启动时，市场资金几乎全数集中于辉达 (NVDA-US) 、图形处理器（GPU）及资料中心相关供应链。

相较之下，记忆体产业则普遍被视为典型的景气循环类股，过去屡次让投资人受挫，鲜少受到青睐。

然而，事后发展显示，此一判断付出了不小代价。短短十八个月内，记忆体从乏人问津的冷门族群，跃升为 AI 供应链中最关键的瓶颈产业之一。

苹果 (AAPL-US) 执行长库克（Tim Cook）曾以「百年一遇的洪水」形容记忆体缺货的严峻程度。在股价上，SanDisk (SNDKV-US) 与美光科技 (MU-US) 同期涨幅则双双超过十倍。

分析人士指出，这项案例的启示不仅限于记忆体产业本身，真正优异的投资机会，事前往往并不明显。

例如，能源类股在 2022 年大涨前并不受市场青睐；比特币与贵金属在 2023、2024 年走强之前同样乏人问津；记忆体产业在 AI 改写供需结构前，也一度被视为过时的景气循环股。

分析人士强调，一旦股价已充分反映趋势确立的讯号，其实已错过主要涨幅。

AI 基础建设热潮 与网路泡沫本质不同

市场近期高度关注科技巨头在 AI 领域的巨额资本支出。

根据美国银行 (BAC-US) 预估，微软 (MSFT-US) 、亚马逊 (AMZN-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 、Meta(META-US) 与甲骨文 (ORCL-US) 未来两年将在晶片、伺服器、网路设备、电力、散热系统及资料中心等项目投入逾 2 兆美元，庞大金额也引发外界将其与 2000 年前后的网路泡沫相提并论。

不过，分析人士认为，此一类比忽略了关键差异。

1990 年代末期，电信业者系依据对未来网路需求的预测，大举兴建基础设施；世界通讯（WorldCom）、环球电讯（Global Crossing）与奎斯特国际通讯（Qwest）等公司斥资铺设光纤网路与资料中心，赌注在于需求终将到位。

然而，基础设施扩张速度远超实际客户需求，泡沫破灭后，产业留下大量闲置的「暗光纤」，导致价格崩跌，重债电信业者相继倒闭。

分析人士表示，当前的 AI 基础建设热潮情况不同。微软、亚马逊、Alphabet 与甲骨文并非基于需求「预期」而扩建产能，而是客户已提前数年预订运算容量，部分相关设施甚至尚未完工，订单即已排定。

订单数据支撑需求已现

上述论点亦反映在各公司最新财报数据上：

• 微软公布的未履行商业订单余额达 6270 亿美元，较去年同期近乎倍增，平均合约期限约 2.5 年；
• Alphabet 旗下 Google Cloud 订单积压金额达 2400 亿美元，同样较去年同期成长逾一倍，既有客户消耗云端服务的速度更较原始合约承诺快逾 30%；
• 亚马逊云端运算服务（AWS）则写下疫情高峰以来最快成长速度，其 AI 业务与客制化晶片业务年化营收规模双双突破 250 亿美元。

分析人士指出，两者的核心差异在于：1990 年代末的电信业扩建，是「先建置、再等待客户上门」；而本波 AI 基础建设，很大程度上属于「客户已在排队等候」的性质。

尽管市场近期仍因巨额资本支出计划，对相关企业股价祭出卖压，但分析人士预期，这样的态势可能于未来十八个月内出现反转。

届时，市场有望重新评价能从 AI 运算需求中持续收取「费用」，即所谓的「AI 收费企业」的价值。

潜在受惠标的：云端巨头与晶片供应链中介者

分析人士认为，若上述论点成立，真正的受惠者将是凭借 AI 工作负载赚取经常性收入的企业，而非单纯供应硬体设备的厂商。

其中，亚马逊就被视为指标性的「纯收费」型企业，无论企业训练模型、部署 AI 代理或进行推论运算，均须透过其云端服务并支付费用。

Alphabet 同样具备类似优势，Google Cloud 业务成长快速、订单积压持续扩大，AI 亦逐步为其搜寻、云端及企业软体业务创造更多营收。

微软则被视为掌握此一题材品质最高的标的之一，其 Azure 云端平台位居企业导入 AI 的核心位置，并可透过云端基础设施、Office 办公软体及整体软体生态系统将 AI 服务变现。

分析人士并指出，上述三家企业市值虽均已达兆美元规模，且其 AI 业务成长速度，可能于未来数年大幅提升其整体获利能力，若此情境成真，现阶段的估值水准或未如市场认知般偏高。

总的来说，下一波真正的投资机会，可能就藏在「谁将于 AI 基础建设完工后持续收费」此一问题的答案之中。