新加坡主权财富基金淡马锡传出计划直接投资韩国记忆体大厂三星电子与SK海力士, 消息在8月12日刺激韩股记忆体族群大涨。这项动作不仅反映市场对AI基础建设长期需求的信心, 也凸显全球大型长期资金正把投资焦点从AI模型与运算晶片, 延伸至支撑AI运算的记忆体、资料中心及能源基础设施。

韩国媒体8月12日报导, 淡马锡近期已决定直接投资三星电子与SK海力士, 并与韩国政府接触评估投资时机, 拟透过内部投资团队进场, 而非交由外部资产管理公司操作。相关消息带动三星电子与SK海力士股价一度大涨逾8%, KOSPI也同步走强。彭博等媒体后续报导指出, 淡马锡并未确认具体投资计划, 因此目前仍应视为市场消息, 而非已完成的投资。

这项消息之所以受到市场高度关注, 在于淡马锡并非一般短线资金。淡马锡最新公布的2026年度报告显示, 截至今年3月底, 其投资组合净值达5,180亿新元, 较前一年度增加490亿新元, 过去10年股东总回报率为7.1%, 过去20年则为6.8%。过去一财年, 淡马锡投入510亿新元、撤资310亿新元, 净投资金额达200亿新元。

更重要的是, AI已经成为淡马锡未来多年资产配置的核心方向。淡马锡目前AI相关投资约占整体投资组合6%, 计划在2031年前提高至最高15%。公司规划将资金分散配置于AI价值链五大领域, 包括能源与资料中心、半导体、云端服务供应商、基础模型, 以及AI应用与软体基础设施。

这意味着淡马锡若真的在此时将资金投入三星电子与SK海力士, 并非单纯押注两家韩国企业的股价反弹, 更可能是其AI长期投资策略在记忆体领域的延伸。

在AI产业链中, 记忆体正逐渐从传统半导体零组件转变成AI基础设施的关键瓶颈。大型AI模型需要大量高频宽记忆体(HBM)与高速DRAM, AI伺服器数量快速增加也推升高容量记忆体需求。三星电子与SK海力士目前都是全球主要记忆体供应商, 其中SK海力士更在HBM市场占有重要地位。

近期韩国记忆体股之所以出现剧烈波动, 正是因为市场在AI资本支出是否能持续高速成长的问题上出现分歧。7月韩股科技股遭遇明显抛售后, 淡马锡可能进场的消息被市场解读为长期资金对记忆体产业基本面的背书, 也带动其他记忆体股及半导体股同步反弹。相关市场报导显示, SK海力士美国挂牌ADR也一度上涨约9%, 显示影响并不限于韩国市场。

淡马锡目前的AI投资版图其实已涵盖半导体及AI生态系多个环节。其投资组合涉及NVIDIA (NVDA-US)、台积电 (TSM-US)及ASML等AI与半导体产业核心企业, 同时也布局基础模型及AI软体等领域。若淡马锡最终直接持有三星电子及SK海力士, 将使其AI硬体布局进一步补上记忆体这一关键拼图。

不过, 投资三星电子与SK海力士也意味着必须承担AI记忆体景气循环、地缘政治及中国产能等多重风险。尤其两家公司在中国均拥有重要生产基地, 面对美国对中国半导体产业的出口管制, 中国厂房未来能否取得设备、零组件与维修服务, 已成为重要不确定因素。

三星电子在西安拥有重要NAND Flash生产基地, 该厂约占三星NAND产量40%; SK海力士则在无锡及大连拥有DRAM及NAND生产基地, 其中无锡厂约占SK海力士DRAM产量30%以上。两家公司近年反而持续对中国工厂进行升级投资, 显示中国产能对全球记忆体供应链仍具有重要地位。

2025年以来, 美国对三星及SK海力士中国厂取得先进半导体设备的政策持续调整。先前两家企业中国厂曾享有经验证最终用户(VEU)待遇, 之后美国政策改为要求取得年度核准。2025年底, 美国商务部又调整政策, 允许美国制半导体设备在年度核准制度下供应两家韩企的中国工厂, 但企业仍须面对未来政策进一步变化的风险。

这也是三星电子与SK海力士近期评估中国半导体设备商方案的重要背景。8月初市场传出, 两家公司正在测试中国半导体设备, 包括上海中微半导体设备(AMEC)等供应商的产品, 主要目的被认为是为美国若进一步限制西方设备供应或售后服务预留替代方案。这并不代表两家公司已决定全面以中国设备取代美国、日本或其他西方设备, 而更像是为中国厂房建立第二套供应链。相关报导也指出, 目前重点仍在测试设备是否能达到全球领先记忆体产线所需的性能与可靠度。

事实上, 三星与SK海力士并未因地缘政治风险而退出中国。2025年两家公司合计投入约1.5兆韩元升级中国工厂。三星去年对西安厂投资4,654亿韩元, 年增67.5%; SK海力士则在无锡及大连合计投入逾1兆韩元。三星计划将西安NAND制程由128层升级至236层, SK海力士也持续提升无锡DRAM制程, 并推进大连NAND产线升级。

其中, SK海力士的中国产能更直接与AI记忆体供应链相关。TrendForce资料显示, 中国在2025年约占SK海力士NAND总产量40%至45%, 显示中国工厂不只是服务中国市场, 也是其全球记忆体供应体系的一部分。

因此, 对淡马锡而言, 投资韩国记忆体巨头并不是没有风险。第一项风险是AI资本支出周期。虽然目前资料中心建设与AI伺服器需求仍强劲, 但如果大型科技企业未来开始放慢资本支出, HBM及高阶DRAM需求可能受到影响。

第二项风险则是HBM供应扩张。三星、SK海力士以及美光科技 (MU-US)都在积极扩充AI记忆体产能。当产能扩张速度超过AI伺服器需求增速时, 记忆体价格可能从供不应求快速转向供给增加, 进而压缩产业获利。

第三项风险是中国竞争者。中国记忆体产业持续提升DRAM与NAND自主供应能力, 韩国企业若为降低美国出口管制风险而增加中国设备使用, 一方面可以提高供应链韧性, 另一方面也可能加快中国设备商及记忆体产业的技术验证速度。

但从另一个角度看, 中国市场也正是淡马锡长期投资策略的重要部分。淡马锡最新年度报告指出, 其中国底层资产曝险在一年内增加100亿新元, 并表示仍将积极投资中国。淡马锡认为, AI、能源、资料中心及先进制造等长期趋势, 使中国仍具备相当大的投资机会。

淡马锡对AI的布局也不仅停留在韩国。其2026年度策略明确将AI列为未来主要投资领域, 并预计到2031年将AI相关资产配置提高至最高15%。这表示淡马锡并不是押注单一模型、单一晶片或单一市场, 而是试图沿着整个AI价值链建立长期投资组合。

对中国市场而言, 淡马锡的布局同样值得关注。原文引用Wind资料显示, 7月1日至8月4日期间共有178家外资机构参与A股调查, 合计进行421次调查。其中淡马锡旗下淡马锡富敦投资有限公司进行10次研究, 频率位居前列。其关注标的集中于深度参与AI供应链的中国硬体企业, 包括深南电路、广合科技、天孚通信、超颖电子及乐鑫科技等。

这类调研行为与淡马锡目前的AI投资方向高度吻合。淡马锡官方表示, AI投资将涵盖能源、资料中心、半导体、云端、基础模型及AI应用与软体基础设施, 因此从PCB、高速通信、光通讯元件到AIoT晶片等中国硬体企业, 都可能成为其研究全球AI供应链时关注的对象。

值得注意的是, 淡马锡对中国市场的定位也不只是追求短期估值反弹。公司表示, 中国市场仍是其投资组合中重要的一部分, 并将在全球市场波动加剧的环境下, 透过不同市场与产业配置提高整体投资组合韧性。淡马锡最新年度报告也强调, 其投资策略着眼于长期结构性趋势, 而不是短期市场价格波动。

从这个角度看, 淡马锡若真的在韩国市场直接布局三星电子与SK海力士, 更大的讯号可能不是「抄底韩股」, 而是大型长期资本正在重新评估AI硬体产业的投资周期。

过去两年AI投资市场的焦点主要集中在GPU、AI模型及大型云端业者, 但随着AI资料中心持续扩建, 电力、资料中心、网路设备、先进封装与高频宽记忆体的重要性同步上升。淡马锡将AI投资从目前6%提高至2031年的最高15%, 本身就是对AI基础设施长期需求仍具有信心的明确讯号。

因此, 韩国记忆体股这波由淡马锡消息引发的上涨, 虽然短期仍属市场预期交易, 但背后牵动的却是更大的AI资本支出与半导体周期问题。三星电子与SK海力士能否将HBM及高阶记忆体需求转化为持续获利, 同时在中美科技竞争中维持中国产能的运作弹性, 将是这项长期投资逻辑能否成立的关键。

对淡马锡而言, 真正的投资周期可能并非未来几个月, 而是未来5至10年的AI基础设施扩张。这也使其传出考虑直接投资韩国两大记忆体企业的消息, 超越了单纯股价利多的层次: 在AI进入大规模商业化阶段后, 掌握记忆体、能源、资料中心与半导体供应链的企业, 可能成为AI产业下一阶段争夺定价权的核心。