辉达(Nvidia)(NVDA-US)凭借在人工智慧(AI)领域的巨大领先优势，一跃成为全球市值最高企业。然而，随着生成式AI热潮迈入近第四年，超微(AMD-US)、Google(GOOGL-US)等竞争对手逐步缩小技术差距，辉达正开始善用另一项强大资产——雄厚的资本，将AI护城河从晶片延伸至金融领域。

辉达上周与华尔街金融机构达成合作，准备为采购辉达绘图处理器(GPU)筹措5,000亿美元资金。本周一，辉达又宣布，将为OpenAI位于俄亥俄州的大型资料中心提供最高1,050亿美元支持，相当于在这家ChatGPT开发商未来营运不如预期时，为相关基础设施投资提供财务后盾。

辉达的策略是利用各种方式延续AI投资热潮。尽管市场对关键基础设施的需求看似无止境，但采购量高度集中于少数超大规模云端服务商，也使辉达有必要协助更多企业取得运算资源。

辉达最近一季自由现金流达485亿美元，较三年前暴增18倍，并已连续12季缔造超过55%的营收成长。圣塔克拉拉大学商学院副教授Ram Bala表示，辉达依然居于主导地位，但也对失去优势保持高度警觉。

资本实力成为第二道护城河

Cantor分析师周一重申对辉达的买进评等，淡化市场对辉达透过金融安排「花钱买营收」的疑虑。分析师认为，最新协议显示本轮AI投资周期将更加持久，辉达不只是进行循环融资，而是在促成AI建设的同时，建立更多竞争护城河。

辉达目前拥有惊人的现金创造能力。公司5月宣布将季度股息由每股1美分提高至25美分，并推出800亿美元库藏股计划，承诺今年将约50%的自由现金流返还股东。

除了回馈股东，辉达也积极投资AI生态系企业，包括大量采购自家晶片与系统的模型开发商及新型云端服务商。截至最近一季，辉达持有的可交易股权证券达302亿美元，高于一年前的129亿美元。

辉达今年2月向OpenAI投资300亿美元，后者的模型训练仰赖辉达最先进的Vera Rubin系统。最新协议则包括向软银集团旗下SB Energy投资15亿美元。SB Energy将透过与OpenAI签订的20年租约，在俄亥俄州Pike County的PORTS-Pike科技园区兴建并管理资料中心。

辉达也将为该园区约4GW的开发计划提供财务支持，涵盖部分租赁、电力安排，以及特定设备剩余价值承诺。相关资料中心预计于2028年至2030年间陆续启用。

把GPU打造成华尔街新资产

辉达执行长黄仁勋指出，前沿AI实验室对训练及推论运算的需求极为庞大，但许多业者成长速度已超越资产负债表及长期信用能力。即使这些公司拥有强劲需求及快速成长的营收，仍可能缺乏签订数十年基础设施合约及取得投资级融资的能力。

黄仁勋上周与高盛、Apollo、黑石(BX-US)及贝莱德(BLK-US)等华尔街金融巨头签署合作备忘录，试图将GPU塑造成如同房地产般的新资产类别，让第三方投资人为下一阶段AI建设提供资金。黄仁勋强调，GPU如今是能够创造营收、使用寿命长，且具备可替换性与弹性的生产性资产。

有意取得融资的企业，必须承诺采用辉达系统，而辉达可选择为每笔贷款提供最高25%的支持。此举可望在Google、超微及Cerebras(CBRS-US)等业者加紧竞争之际，协助更多辉达技术进入市场。

Google第二季开始认列TPU系统销售收入，带动云端业务成长82%；超微资料中心业务营收也成长超过一倍，首款机架级系统Helios预计今年稍晚出货。Freedom Capital Markets科技研究主管Paul Meeks指出，竞争升温将压缩辉达原先极为可观的利润率，促使公司扩大布局，不能只依赖GPU这一匹马。

不过，支持AI产业的投资人认为，辉达只是回应真实需求，目前市场面临的是运算容量短缺，而非供给过剩。Anthropic向投资人表示，7月年化营收已达650亿美元，较一年前增加六倍；OpenAI年化营收也已达400亿美元。Clearwater Analytics研究主管Matthew Vegari认为，AI产业未来或许会出现产能过剩，但至少现在还没到那一天。