Investing 报导，加拿大皇家银行资本市场 (RBC Capital Markets) 回顾 2018 年与 2022 年两次美国期中选举年的市场走势，发现标普 500 指数下半年均出现明显震荡。不过，RBC 并未预测历史必然重演，仍对未来一年美股保持正面看法，预期若未出现经济衰退或利率冲击，回档幅度可望控制在 5% 至 10%。

两次期中选举年 美股下半年走势高度相似

RBC 美股策略主管Lori Calvasina 指出，2018 年与 2022 年下半年，标普 500 指数都呈现相似的震荡节奏：先在 8 月或 9 月触顶，10 月跌至低点，11 月再次反弹，接著于 12 月再度探底。

这与最近两次美国总统大选年的表现形成对比，当时美股均呈现上涨。尽管两个期中选举年的波动幅度不小，但市场经历震荡后形成的低点更加稳固，并一路守到隔年。

Calvasina强调，RBC 并非预测未来数月一定会出现相同走势，而是借由历史经验评估尾端风险，以及市场可能转折的时间点。

选举并非唯一变数 利率与外部冲击同样关键

RBC 认为，不能将当年的市场下跌完全归因于期中选举。联准会政策及利率疑虑，在 2018 年与 2022 年均是影响美股的重要因素。

此外，2018 年市场还受到贸易政策不确定性拖累；2022 年则面临科技业获利衰退及俄乌战争等冲击。因此，选举只是影响市场表现的众多因素之一。

从近期企业财报电话会议来看，整体经营环境依然复杂。企业普遍提到地缘政治、通膨、供应链问题及房市交易低迷等压力，但 AI、能源及制造业回流相关市场仍保持强劲需求。

防御类股抗跌 景气循环股领涨反弹

RBC 的产业分析显示，在 2018 年与 2022 年下半年的下跌阶段，必需消费品及医疗保健股均跑赢大盘，科技股与非必需消费品股则相对落后。

当市场自低点反弹时，领涨族群转向金融、工业与原物料类股；通讯服务、必需消费品及医疗保健股反而落后。

这反映资金在市场下跌期间倾向转进防御型产业，风险偏好回升后则重新流向景气循环类股。

RBC 发现，近期无论大型股或小型股，股价涨势强劲的股票表现较好；相较之下，获利品质较佳的公司反而落后。

估值未到极端高档 利率仍是最大风险

估值方面，标普 500 与那斯达克 100 指数的预估本益比，目前均位于新冠疫情以来区间的中段，标普 500 中市值最大的一批企业也呈现类似情况。罗素 2000 指数的预估本益比则大致处于历史平均水准。

RBC 同时观察到，只要企业交易件数维持高档，美股通常仍能延续涨势；真正的风险往往在交易活动停止后才会浮现。

Calvasina对未来一年标普 500 指数仍抱持建设性看法，但将利率环境列为这项预测的最大风险。除非经济衰退机率明显上升，或市场遭遇突发利率冲击，否则她预期美股回档幅度将控制在 5% 至 10%。

在投资风格与区域配置上，RBC 目前略为偏好成长股胜过价值股，也认为美国股票的表现可望稍微优于非美国市场。