美国8月消费者价格指数(CPI)将于今日(11日)公布，这是联准会(Fed)9月议息会议前最后一份通膨报告。在8月就业数据明显强于预期、市场重新加码押注升息之后，这份数据可能直接决定联准会是否自2023年以来首次升息。

据路透统计的预测中值，8月CPI月增率预计上涨0.4%，高于7月的0.1%；年增率则预计维持在3.4%。扣除食品和能源后的核心CPI预计月增0.2%，年增率料将从2.5%降至2.4%。

法国Natixis银行美国经济学家Christopher Hodge称，「这是相当长一段时间以来最重要的一次CPI数据。」在他看来，联准会是否于下周采取行动，已经处于「刀刃边缘」。

8月整体CPI月增率恐明显加速，主要原因预计来自能源价格反弹，而核心价格压力变化相对有限。

7月美国CPI月增率仅上涨0.1%。Kiplinger经济学家David Payne指出，当月汽油价格下降2.9%，药品价格下降0.8%，食品价格涨幅也较温和，共同压低了整体通膨。

进入8月，能源价格重新走高。伊朗战争再度出现冲突，波斯湾和红海原油运输继续受到影响。WTI原油期货一度因和平谈判进展回落，但随着谈判停滞、冲突恢复，最终以每桶85.76美元结束8月，较月初上涨约1%。

富国银行预计，8月美国汽油价格月增率上涨略高于4%，食品价格也可能重新上涨，推动整体CPI月增率升至0.40%。但该行预计核心CPI仅上涨0.23%，基本维持7月增速。

核心通膨的总体趋势仍在回落。今年初，美国核心通膨为2.5%，3月以后受油价和关税影响一度上升，5月接近3%。此后随着关税影响减弱、油价回落和住房成本降温，核心通膨重新降至2.5%，8月预计进一步回落至2.4%。

住房成本是关键变数。高盛预计，业主等价租金和主要住宅租金的月增率，将从7月均为0.26%，分别降至8月的0.22%和0.23%。两项合计占核心CPI权重超过40%。

Hodge认为，除AI和资料中心建设相关领域外，目前很难找到能够推动核心通膨重新明显加速的来源。

AI投资与油价成为新的通膨风险

AI资料中心建设正在成为传统能源和住房之外的新价格压力。AI资料中心建设正在对记忆体和资料储存价格形成上行压力，相关价格压力也可能开始反映到CPI中。

7月PC价格上涨，对核心商品价格0.2%的月增幅贡献约四分之一。先锋领航预计，8月核心商品价格月增0.15%，并认为AI相关通膨正从电脑软体和配件向更多商品扩散。

能源上涨还可能透过航空燃油进入核心服务价格。7月美国机票价格上涨超过2%，Vanguard预计8月涨幅大致相当，高盛则预计机票价格可能进一步上涨4%。

与此同时，国际油价再次成为联准会决策中的重要变数。Siebert Financial投资长Mark Malek指出，布兰特原油已经再度来到每桶100美元附近，而联准会主席沃什上月在杰克森霍尔全球央行年会上明确表示，今年夏季好于预期的通膨数据「并不能告诉我潜在趋势已经出现实质性改善」。

这使联准会面临一个更复杂的组合：核心通膨和住房成本仍在降温，但能源价格重新上涨，AI投资又开始推高部分商品价格。如果这些压力向更广泛的服务和商品扩散，通膨下降趋势可能再次受阻。

截至9月10日，据CME「联准会观察」，联准会到9月维持利率不变的概率为39.8%，累计升息25个基点的概率为60.2%。联准会自去年12月以来一直将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%。

美国银行的美国经济学家Stephen Juneau认为，华许在杰克森霍尔的讲话明显偏鹰，并降低了重新升息的门槛。8月CPI及其对核心个人消费支出价格指数(PCE)的影响，可能直接决定9月是否升息。

Juneau预计，本周通膨数据将「足够坚挺」，推动联准会升息。Vanguard美国经济学家Josh Hirt则预计，联准会将继续按兵不动。他估计，本周CPI和PPI对应的8月核心PCE月增率约为0.24%，仍处于联准会可以接受的范围，但几乎没有容错空间。

Juneau提出了更激进的风险情境。如果8月通膨明显恶化，联准会不仅可能在9月升息25个基点，10月和12月也可能继续升息。

因此，市场关注的重点不仅是整体CPI是否因能源价格反弹而走高，还包括这种压力是否开始向核心商品和服务扩散。多位经济学家认为，如果核心通膨继续保持温和，联准会仍有维持利率不变的空间。如果CPI明显偏热，9月升息的可能性将随之上升。

Hodge认为，在美国通膨已经连续65个月高于2%目标的情况下，联准会对一次性价格冲击的耐心正在下降。「我认为现在核心和整体数据的重要性，已经高于具体分项，这和我过去的看法不同。」