美国10年期公债殖利率周二(15日)升至2007年来最高水准，把借贷成本进一步推入可能暴露金融体系脆弱环节的区域，问题不再是某些环节立即失灵，而是如果保持在5%以上的时间愈长，情况就愈危险。

10年期美债殖利率突破5%后，随着较高的借贷成本逐步传导至住宅市场、商用不动产及高负债企业，金融体系的脆弱环节将逐渐暴露。时间一长，那些在零利率时代大量举借低成本债务的借款人，必须以大幅更高的成本进行再融资。

Cresset Capital投资长Jack Ablin说：「要注意的是，触及5%当天不会摧毁任何东西。真正造成破坏的是12至18个月后，届时再融资必须按照新的利率进行。但目前我们看到的风险并不在于殖利率水准本身，而是我们在这里停留愈久，情况就可能变得愈困难。」

住宅市场首当其冲

住宅市场可能是最容易受到冲击的领域之一。Ablin预测，30年期房贷利率可能逼近8%，而目前房贷利率约3%的既有屋主不太可能出售房屋。最初受到的冲击可能不是违约潮，而是房屋交易进一步陷入停滞，进而伤及建商、房贷业者、产权保险公司、房仲业者及居家装修零售商。

道明证券(TD Securities)美国利率策略师Molly Brooks也指出，住宅市场对利率特别敏感，因为长天期美债殖利率走高会直接传导至房贷利率。

Global X ETFs投资策略师Billy Leung表示，相较之下，银行可能较晚感受到压力，若借贷成本持续高涨，最终导致房地产或企业借款人的财务状况恶化，银行才可能受到影响。

Brooks指出，短期而言，殖利率曲线变陡最初可能有利于银行利差，因为银行通常以较短天期利率取得资金，再以曲线较长端的较高利率放款。

再融资时钟开始倒数

当在以远低于目前水准时的利率举借的债务陆续到期后，企业及房地产业者可能面临严重的信用压力。

Leung说：「关键问题未必是今天的殖利率水准，而是原本以2%至3%利率举借的债务，如今在许多情况下需要以接近6%至8%的利率进行再融资。这将对现金流、资产价值及信用品质造成压力。」

许多企业在2020年及2021年延长债务到期日，或是后来又进一步延后还款，以延缓高利率的影响，但Ablin表示：「关键在于，到期债务墙只是被往后移，并没有消失。」

Ablin表示，他正在关注杠杆贷款的利息保障倍数，以及私人信贷市场的压力迹象，例如有愈来愈多借款人以新增债务、而非现金支付利息。

Leung指出，杠杆贷款、投机级信用债、私募股权支持企业，以及商用不动产借款人，对融资成本上升尤其敏感。

商用不动产可能面临较大压力。Ablin指出，办公室物业本身就是一个脆弱环节，而利率走高可能使问题进一步恶化。借贷成本上升将增加房地产融资支出。

Ablin也指出，2021年及2022年以浮动利率过渡性贷款融资的多户住宅物业同样脆弱，因为当时借贷成本远低于目前水准，市场对租金成长的预期也更加乐观。

高利率维持多久比突破多少更重要

策略师表示，市场更大的问题并不是10年期美债殖利率突破5%，而是在5%以上维持多久。

Leung说：「我认为，维持多久比确切的殖利率水准更加重要。市场通常可以承受殖利率短暂升破5%，但若持续六到12个月、甚至更久，就会变得很难忽视。」

Ablin同样表示，如果5%的殖利率维持两至三季，再融资领域压力将愈来愈明显。另一方面，殖利率快速上升也可能带来不同风险，例如干扰避险部位，并迫使投资人重新调整配置。

Brooks指出，殖利率上升的环境同样重要。如果期限溢价大幅走高，但经济成长预期没有同步改善，意味着借贷成本正在上升，却没有更强劲的经济活动来缓冲冲击。

Leung说：「在现阶段，我仍会将5%的殖利率主要视为估值调整，而非立即性的系统性威胁。不过，犯错的空间正在缩小。」