美国公债市场是全球规模最大的债券市场之一，每日交易量高达 1.2 兆美元。由于规模庞大，美债市场也成为美国经济的强力镜像，反映来自各方的风险，包括通膨、战争、财政赤字以及人口结构危机。

近期，美国部分最受关注的公债殖利率明显攀升，显示市场对这些风险的担忧正在升温。

30 年期美债殖利率近期升至 20 年来高点，10 年期美债殖利率则攀升超过 0.5 个百分点。10 年期美债是房贷、汽车贷款以及部分商业信贷的重要基准，其走势受到市场高度关注。

殖利率持续攀升令美国财长贝森特（Scott Bessent）感到不安。他已投入数十亿美元推动债券回购，希望压低利率，但这项措施遭到不少经济学家与金融业人士批评，且截至目前并未真正奏效。

AI热潮支撑经济 债市仍面临多重压力

美国经济目前的基本面仍相对强劲，失业率维持历史低档，市场对经济衰退的担忧也因人工智慧（AI）投资热潮带动的大规模支出而减弱。

但究竟是什么因素正在扰动债券市场？耶鲁大学预算实验室（Budget Lab at Yale University）执行主任金博尔（Martha Gimbel）表示，市场忧虑来自多项因素交织，「它们彼此缠绕，形成一锅有毒的混合物」。

其中一项主要因素就是美国联邦债务。截至 8 月中旬，美国联邦债务正式突破 40 兆美元。对于关注财政纪律的「财政鹰派」而言，最令人担忧的是，过去 20 年美国债务增长速度已超越经济成长。

自 2006 年以来，美国联邦总债务增加近 5 倍，但国内生产毛额（GDP）增幅不到 2.5 倍。

资产管理公司阿波罗全球管理首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）在电子报中指出，「债务累积速度超过支撑偿还债务的经济成长速度」，美国债务占 GDP 比率已从当时不到 40%，升至目前约 100%。

赤字扩大成两党问题 财政路线引发市场疑虑

美国财政问题的根源部分来自华府政治人物，包括两党都难辞其咎。长期以来，政治人物逐渐接受规模愈来愈大的预算赤字。

乔治华盛顿大学（George Washington University）经济系主任辛克莱（Tara Sinclair）表示，她可以接受经济低迷或危机时期出现赤字，「但我们不能永远一再堆叠债务」。

美国总统川普则认为，美国可以透过经济成长解决债务问题。他在 8 月表示：「解决债务的方法就是成长，而我们正拥有非常强劲的成长。我们从未有过像现在这样的成长。」

不过，多数经济学家认为，政治人物不应提出过于简化的解决方案，因为美国最终仍可能需要面对债务问题带来的成本。

其中一种方式是大量印钞，用资金偿还债务，但其副作用可能十分严重，包括美元贬值以及通膨升温，也可能削弱投资人信心。毕竟，投资人不会愿意购买一个国家的 10 年期公债，而该国货币价值可能因物价失控而大幅下降。

另一种方式则是削减支出，以缩小财政赤字，但这可能涉及削减社会安全、医疗保险等福利计划以及其他政府服务。

英国与希腊的经验显示，大规模紧缩政策可能严重影响民众生活品质、拖累经济成长，并削弱政府运作能力，也可能导致执政党承受政治压力。

美债难安的关键变数：联准会下一步怎么走

金博尔表示，全球市场近期高度关注华许的动向，也凸显联准会在整体市场中的重要性。华许的一言一行，甚至沉默不语，都可能影响美国债券市场，而美债市场又牵动全球债市。

她指出，如果市场认为联准会未来不像过去那样可靠，或政策效果可能减弱，投资人就必须将这项风险反映在债券价格中。

不过，影响市场的不只是政府支出增加与央行政策。

长期以来，美国公债被视为全球各类债务中信用品质最高的资产，即使面对贸易战、债务上限争议以及政治角力，市场仍普遍认为，美国拥有货币发行能力，几乎不可能违约。

金博尔表示：「目前还没有其他地方能提供同等程度的安全性与便利性。难道你要把资金放到法国吗？」

科技巨头崛起 美债面临新的安全资产竞争

然而，如今美国公债正面临不同以往的竞争者。

根据彭博计算，过去 5 年，美国资料中心投资规模最大的 5 家企业：Alphabe(GOOGL-US) 、亚马逊(AMZN-US) 、Meta(META-US) 、微软(MSFT-US) 与甲骨文(ORCL-US) ，合计增加约 4120 亿美元债务。

其中数家公司拥有媲美国家的资产负债表，以及极高的信用评等。这意味着投资人如今有更多选择，可以将资金配置在高安全性的资产，因此美国政府可能必须提供更高报酬率，才能与其他债券发行人竞争。

美债殖利率走向仍存变数

未来，美国公债殖利率是否会在高档维持更长时间，进一步推升政府借贷成本、房贷以及其他信贷成本，或者在沃许政策立场偏向鹰派，或 AI 能够证明足以带动经济成长、协助改善债务问题后回落，仍难以判断。

不过，辛克莱并不担心全球投资人会突然失去对美债的需求。她表示，美国在全球贸易与金融体系中的核心地位，意味着全世界都希望美国避免出现重大金融危机，「所有人都会试图阻止这种情况发生」。

换句话说，美国债券市场如今规模庞大，对全球经济的重要性极高，已经达到「大到不能倒」的程度。