6 月 8 日，OpenAI 悄悄递交了 S-1 上市文件，外界一度以为敲钟仪式已近在眼前。然而《纽约时报》随后却报导指出，OpenAI 正考虑将首次公开募股延后至 2027 年。

分析指出，OpenAI 之所以考虑延迟，是因为公司执行长奥特曼坚持不放手 1 兆美元估值这条红线。

顾问团队据传提出的方案相当务实，要非耐心等待，拿到照定价后再正式登场；就是要现在就上市，但得接受打折后的估值。

而奥特曼的态度似乎没有任何商量空间，就是要 1 兆美元，一分不能少。

根据《CNBC》报导， OpenAI 目前尚未启动任何 IPO 前的投资人路演，也未试探市场定价或需求水温。所有的预路演会议，都得等到上市时间表正式确定后才会展开。

一名接近决策核心的人士透露，早在 6 月初递交文件时，公司内部就已明知，这件事「可能还需要一段时间」。

SpaceX 的阴影

外界分析，奥特曼真正等待的，或许从来不是一个更漂亮的价格，而是一个足以取代 SpaceX(SPCX-US) 叙事的全新故事。

顾问递交的备忘录相当冷静，甚至近乎冷酷，主角正是马斯克的 SpaceX。这家公司今年完成超过 850 亿美元融资，IPO 定价时以 1.77 兆美元估值震惊市场，股价却在随后从 202 美元高点一路下滑至 153 美元，跌破发行价，跌势至今未止。

这正是摆在 OpenAI 眼前的一面镜子。SpaceX 的走势，不再是「太空经济第一股」的范本，反倒成了投资银行家用来劝退客户的真实案例。若 SpaceX 都无法在公开市场守住万亿估值，OpenAI 也可能不行。

分析人士认为，这个疑问背后藏着更深层的焦虑。当前公开市场对「超级独角兽」的定价，依据的不是信仰，而是恐惧。恐惧利率、恐惧竞争、恐惧技术更新，更恐惧某天会发现，那些被称为「下一代基础设施」的高昂投资，终究迟迟没能兑现商业承诺。

分析认为，SpaceX 与 OpenAI 之间，其实隔着一层看不见的台阶：前者贩售的是物理世界的稀缺性，后者贩售的则是数位世界的替代性。

SpaceX 早已用可回收火箭技术证明了稀缺性的市场价值，却仍遭公开市场惩罚；而 OpenAI 甚至还没走到证明这一步。

ChatGPT 拥有 9 亿周活跃用户、每月 20 亿美元营收、高度热情的无数开发者，这些在私募市场估值 852 亿美元的条件，摆到公开市场后究竟能值多少，仍是未知数。

奥特曼似乎是赌时间站在他这一边。他要让市场看见的，不只是成长性，还有不可逆的替代性，并让 Claude 的崛起看起来只是一个迟早会被甩开的对手，让 GPT-5 证明自身的世代优势，并用连续几个季度破纪录的营收数字，逐步抹去 SpaceX 投下的阴影。

OpenAI 产业链先震动

OpenAI 还在犹豫，整条产业链却已提前剧烈反应。

软银股价在两天内重挫逾 12%。这家日本投资巨头对 OpenAI 的承诺投资总额，预计到 10 月将达到约 650 亿美元。

三菱日联摩根士丹利证券策略师竹井宏树向《彭博》直言，OpenAI 一旦上市，将为软银手中最大的私募持股之一提供一个公开市场的定价锚点；如今上市延后，这个锚点消失，市场只能提前反映预期落空的失落。

日本记忆体晶片大厂铠侠紧接着重挫 12%。作为 AI 基础设施建设的直接受益者，铠侠股价曾短暂登上日经 225 指数市值榜首。一旦 OpenAI 的 IPO 时间表延后，整体 AI 算力投资的节奏预期都必须重新校准。

最微妙的讯号则来自预测市场，Kalshi 上的交易员正在用真金白银重新下注。市场预估 OpenAI 在 2027 年 3 月前正式宣布 IPO 的机率仅为 59%，到 2027 年 6 月前则为 73%；只有约三分之一的合约押注 2026 年内就会有所动作。

更值得注意的是，据《彭博》报导，OpenAI 内部已经预期 Anthropic 将先于自己登陆公开市场。6 月 1 日，Anthropic 悄然递交了保密版 S-1 文件，估值定在 965 亿美元，比 OpenAI 上一轮估值高出逾 100 亿美元。两家公司几乎并肩站在 IPO 起跑线前，但 Anthropic 的时间表更为紧凑，一度考虑在今年 10 月完成上市。

若 Anthropic 率先站上聚光灯下，无论首日表现好坏，都将成为公开市场为整个 AI 产业定价的第一把标尺。

AI 烧钱速度不会等人

推迟上市，并不代表消耗会因此减缓。

根据《纽约时报》援引知情人士说法，OpenAI 在 2025 年的全年营收约为 130 亿美元，目前每月营收约落在 20 亿美元左右。

但与收入同步放大的，是其在数据中心建设、AI 人才竞争以及企业级销售拓展上的支出速度，正在以更陡峭的曲线上升。这更像是一场高强度的资本消耗战，而支撑这场战役的燃料，来自私募市场高达 122 亿美元的融资。

选择维持私有化运作，本质上是一种权衡。一方面，公司得以避开公开市场每季财报检视的短期压力，能在技术研发与基础建设上拥有更大的操作空间；但另一方面，这也意味着延后走向公开市场的必经阶段。

一旦启动 S-1 文件流程，OpenAI 的完整财务结构将全面摊开在投资人面前，届时外界将得以重新评估这家被称为「史上最昂贵新创」的企业。

不过，在此之前，市场只能透过间接指标来拼凑其估值轮廓。软银股价波动、SpaceX 的市场定价、铠侠的供应链动态，以及 Anthropic 的融资与估值变化，共同构成一套不完整但被迫使用的定价模型。

而这个模型本身，也因资讯碎片化而显得不稳定，更像是由不同市场讯号勉强拼接而成的估值拼图。

奥特曼所追求的「1 兆美元叙事」，并不只是象征性的数字游戏。分析指出，在矽谷语境中，估值本身就是一种权力结构：它影响人才吸引力、云端算力议价能力，以及在全球科技竞争与地缘风险下的生存弹性。他曾将上市形容为「一种在合适时机发生的融资事件」。

而所谓「合适时机」，目前仍在等待之中。他等待 SpaceX 的市场叙事被新一轮 AI 故事稀释，等待 Anthropic 率先进入公开市场测试水温，也等待自身技术曲线足以支撑更高阶的市场预期，使其估值不再被视为追逐泡沫的结果。

分析人士指出，当一家企业被标价至 1 兆美元时，它所交易的已不再是单纯的商业模式或盈利能力，而是一种关于「AI 是否将重塑人类生产结构」的长期信念。

但这类问题，无法透过一份 S-1 文件一次性回答，只能交由十年甚至二十年的产业演变逐步验证。

因此，OpenAI 选择继续等待，而市场则被迫继续在不完整资讯中进行定价。软银在评估，铠侠在调整预期，马斯克在观察，每一个押注 AI 未来的资本方都仍处于试探阶段。

在这片尚未定型的市场中，Anthropic 的下一步动作，可能成为关键转折点。一旦讯号明确，AI 估值体系的雾层也将开始被逐步揭开。