随着人工智慧（AI）热潮持续延烧，科技股的领导地位正悄然易主。瑞士银行（UBS）最新研究报告指出，科技产业正发生「非同寻常」的结构性转变，以晶片与记忆体为核心的 AI 基础设施股，表现已大幅超越昔日称霸市场的「科技七巨头」。

从市场表现来看，聚焦七巨头的美股七巨头 ETF(MAGS-US) 较今年高点已回落 7%，反观记忆体与半导体类股则一路狂飙。

全球首档记忆体领域主动管理型 ETF Roundhill Memory ETF(DRAM-US) 自今年 4 月成立以来累计涨幅高达 141%；VanEck Vectors 半导体 ETF(SMH-US) 上涨 72%，安硕半导体 ETF(SOXX-US) 更大涨 99%。

瑞银旗下专注价值驱动型投资研究的 HOLT 量化研究团队，以现金流投资报酬率（CFROI）作为衡量指标，发现 AI 基础设施族群的预测值正加速攀升，然而过去两年间，随着 Google(GOOGL-US) 、Meta(META-US) 、微软 (MSFT-US) 、亚马逊 (AMZN-US) 等超大规模资料中心业者的 AI 支出承诺急遽膨胀，大型科技公司的 CFROI 预测值反而下滑了 200 个基点。

HOLT 团队分析师 John Talbott 指出，其所定义的 AI 基础设施范畴，涵盖除苹果 (AAPL-US) 外的美国科技硬体、半导体及半导体设备，以及全球半导体企业，合计市值已突破 1 兆美元。

在更关键的「经济利润」指标上，瑞银分析师的数据更令人瞩目。根据 HOLT 框架估算，AI 基础设施领域的经济利润预计将从 2023 年的约 2,000 亿美元，大幅跃升至 2027 年的 1.4 兆美元，涨幅高达 600%。

相比之下，超大规模资料中心业者的同项指标仅从 2,000 亿美元成长至预计明年的 4,000 亿美元。值得注意的是，光是记忆体类股，便贡献了基础设施领域预期增长的一半。

此番轮动幅度之大，在科技产业史上实属罕见。瑞银分析师团队在报告中直言：「这场转变的规模，非同寻常。」

三年前，苹果、微软、Google、Meta 与亚马逊稳居行业前五大经济利润创造者；但依据最新预测，2027 年的榜单将由辉达 (NVDA-US) 、三星、SK 海力士、美光科技 (MU-US) 与 Google 依序领衔。

尤为引人关注的是，记忆体晶片企业在 2023 年曾深陷亏损，如今却有望在全球科技、媒体与电信（TMT）产业的价值创造者排行中跻身前五，仅次于辉达。

Talbott 对此表示：「这种情况的罕见程度难以过分强调。一个历来高度周期性、商品化的产业，竟能在短短数年内从价值毁灭者跃居全球榜首。这同样凸显了 AI 周期发展之迅猛，在 TMT 领域，价值创造的领导者更替速度已比以往任何时代都快。」

尽管市场对 AI 前景普遍乐观，但投资人对超大规模业者庞大资本支出能否换来对等回报的疑虑，仍未散去。Google、Meta、微软、亚马逊等业者正投入数千亿美元建设资料中心，以维系其在 AI 竞赛中的主导地位。