全球股市今年上半年由 AI 叙事驱动的狂热涨势正遭遇「夏季低迷 (Summer Lull)」，高盛旗舰策略指标「高贝塔动量篮子 (GSPRHIMO)」近两日累计暴跌 18%，创 2020 年疫情爆发以来最大双日跌幅，剧烈震荡不仅标志着市场对高估值成长股的获利了结，更折射出流动性收缩与仓位过度拥挤下的脆弱性。

高盛内部交易台与策略团队同步示警，直言主导上半年的 AI 交易已现「力竭信号」，建议投资者今年下半年转向医疗保健与欧洲防务等防御性族群。

高盛策略师 Guillaume Soria 在给客户的最新研究报告中指出，此轮抛售并非由单一宏观事件触发，而是多重压力叠加的「完美风暴」。首先是时点因素，暴跌发生前数小时，高盛刚发布「夏季低迷」警示，恰逢美国独立日长周末前夕，市场流动性显著枯竭，放大了价格波动。

其次，动量因子自年初以来累计上涨约 127%，丰厚的浮盈让任何风吹草动都容易引发踩踏式出逃。

数据显示，动量因子自高点以来已回档 24%，为 2023 年第一季以来最深，且跌速远超历史均值，以往类似调整平均耗时 24 天，本次仅用 10 天即告完成。

值得注意的是，此次抛售呈明显的全球联动特征，南韩市场同期出现外资创纪录净卖超，即使本土法人积极承接，仍难抵外部压力，这也显示随着美国科技股波动加剧，国际资本正在重新评估全球风险部位。

尽管短期跌幅惊人，高盛对后市持谨慎乐观态度。历史数据显示，今年以来，高贝塔动量策略在经历两日跌幅逾 10% 后，往往会迎来技术性修复，当前市场已出现初步的「逢低买入」信号，尤其在 Fed 政策转向宽松预期升温的背景下，流动性环境对风险资产仍具支撑。

然而，结构性风险不容忽视。高盛强调，尽管遭遇重挫，动量因子的持仓拥挤度仍处于极端水平，避险基金的动量部位位于过去五年的 92 分位，这意味着若去杠杆趋势延续，该因子潜在的最大回档幅度恐达峰值的 50%，约为当前跌幅的两倍。

此外，市场对 Meta 等巨头向云端业务转型后的资本支出回报率产生质疑，虽然高盛认为 AI 核心叙事尚未发生根本性逆转，但资金对「烧钱」模式的容忍度正在下降。

高盛全球定制股票篮子业务负责人 Louis Miller 在上周六 (4 日) 报告中明确指出，随着全球成长预期从低谷反弹、通膨与利率压力缓解，今年下半年市场将迎来「选择性拓宽」(Selective Broadening)。资金将从极度拥挤的科技七巨头中流出，寻找新的估值洼地。

高盛强烈建议投资者进行「高低切换」，今年下半年重点布局防御性类股，首选为医疗保健，特别是生物加工 (Bioprocessing) 领域及具备强劲并购潜力的欧洲大型药厂，这些标的受惠于专利悬崖带来的行业整合周期。

其次，今年上半年表现落后的欧洲防务类股也因估值低迷、获利预期重置，迎来极佳的布局拐点。在战术操作上，落后的周期股、软体、消费及房地产类股有望迎来补涨行情。

为应对潜在波动，高盛建议利用该行开发的「剔除 AI」(ex-AI) 指数篮子进行避险，在保留市场广泛敞口的同时，规避拥挤交易带来的短期杀跌风险。

分析师普遍认为，即将到来的第二季财报季，将是检验 AI 叙事能否从「信仰驱动」切换至「业绩验证」的关键试金石，届时市场波动率恐将进一步上升。