人工智慧 (AI) 投资热潮带动今年科技股两极分化的交易策略，如今正出现松动迹象。随着市场开始重新评估 AI 资本支出能否兑现，以及软体业是否真会被 AI 颠覆，原本盛行的「买晶片、卖软体」交易逐渐降温。近期软体股止跌回升，半导体股则自高档回落，显示投资人正重新调整 AI 投资布局。

今年以来，在 AI 需求带动下，费城半导体指数 (PHLX Semiconductor Index)(SOX-US) 累计仍大涨 78%，并创下史上最佳单季表现。不过，7 月以来该指数已回落 12%。相较之下，追踪软体股的指数本月上涨 2.2%，虽然今年来仍下跌 12%，但跌幅已明显收敛。

Crossmark Global Investments 投资长 Bob Doll 表示，当市场走势过度极端时，往往应该反向思考，因此近期已逐步加码软体股、降低半导体持股。他认为，市场过去认为软体产业将被 AI 淘汰、晶片企业则仿佛找到「新金矿」，这种看法已经过于极端。

AI 疑虑降温 软体股重获青睐

市场近期对软体产业态度开始转趋乐观。上周，Guggenheim 同步调升 Salesforce(CRM-US)、ServiceNow(NOW-US) 及 Check Point Software(CHKP-US) 三家软体公司的投资评等，认为 AI 确实可能带来产业变革，但市场对软体产业将遭重创的悲观看法更像是一场「幻觉」(Hallucination)。

随后，汇丰 (HSBC) 也将 Adobe(ADBE-US)投资评等由「持有」调升至「买进」，认为市场高估 AI 设计工具对 Adobe 业务的冲击。

《彭博》统计显示，半导体与软体股之间的走势差距已达历史罕见水准。上月，半导体股相较软体股分别创下史上最大单日超额表现与最大单日落后纪录；此外，两大族群 40 日报酬相关系数也首度转为负值，代表资金正以相反方向布局两大产业。

AI 资本支出疑虑升温 半导体股面临考验

另一方面，半导体族群近期则遭遇逆风。三星电子亮眼财报并未激励股价续扬，加上《路透》报导中国 AI 新创深度求索 (DeepSeek) 正开发自有 AI 晶片，引发市场担忧未来 AI 晶片需求恐出现更多竞争，拖累半导体指数单日重挫 4.7%。

此外，市场也开始质疑 AI 基础建设投资是否会如预期持续扩张。先前《彭博》报导 Meta(META-US) 计划对外出租部分 AI 运算能力，被市场解读为资料中心可能出现供给过剩的警讯，也让 AI 基础建设概念股一度遭到抛售。

Scotiabank 分析师 Nat Schindler 指出，若大型云端业者一方面持续投资最先进 AI 模型，另一方面却开始出售多余算力，市场势必开始重新检视未来几年的资本支出规划。不过，他也强调，目前并未认为 AI 资本支出已经见顶，Meta 也没有退出 AI 前沿竞争的迹象。

市场疑虑也吸引知名投资人加入看空阵营。「大空头」贝瑞 (Michael Burry) 上周建立辉达 (NVDA-US)、应用材料(AMAT-US) 及 iShares Semiconductor ETF(SOXX-US)的空头部位，认为半导体 ETF 已成为市场少见且容易辨识的高估标的。此外，原本计划今年秋季上市的 OpenAI，也传出因科技股波动加剧，考虑延后至明年 IPO。

尽管如此，市场对半导体产业长期基本面仍抱持信心。彭博行业研究 (Bloomberg Intelligence) 预估，半导体产业 2027 年获利将成长 47%，且预估值近期持续上修；相较之下，软体与服务业今年获利预估成长 16.5%，市场预期则持续下滑。

市场人士认为，AI 正在重新定义软体产业的竞争模式，高毛利、经常性收入等传统优势正受到挑战，但真正决定股价走势的仍是企业能否将 AI 转化为新的成长动能。同样地，半导体产业虽然基本面依旧稳健，但在股价大幅上涨后，未来更大的考验将是估值是否已充分反映成长前景。