科技股投资人近来似乎陷入一种奇特的心理状态，公司财报数字亮眼、获利超乎预期，股价却不涨反跌。分析人士指出，市场更关注的，其实是是该公司铺张浪费的支出计划。

根据《Business Insider》报导，这样的剧本本月已经连续上演两次，「受害者」包括台湾半导体龙头台积电 (2330-TW) ，以及南韩晶片大厂三星。

台积电上周四（16 日）公布财报后，美股挂牌的 ADR 股价应声重挫约 6%。

若在过去，这种优于预期又上修财测的成绩单，理应吸引买盘涌入。然而，在当前市场对资本支出格外敏感的氛围下，投资人的目光全被台积电上修的 AI 相关支出计划吸走，而且是负面解读居多。

分析认为，这反映出近期市场一个逐渐成形的逻辑，企业一旦被认为「花太多钱」，股价受到的惩罚，往往远大于财报数字超标所能带来的奖励。

无独有偶，三星上周也尝到类似滋味。尽管缴出创纪录获利，并提出强劲的成长展望，交易员仍选择「利多出货」，对这份成绩单意兴阑珊。

更令晶片类股投资人头痛的是，只要有一家公司财报「踩雷」，往往拖累整个类股齐跌。上周五（17 日）就是最明显的例子，科技股权重较高的那斯达克 100 指数单日下跌逾 2%。

在过去，这类抛售通常只是短暂现象，晶片股很快就能重拾涨势、收复失土。但如今问题在于，类似的财报冲击事件发生频率明显升高，类股根本没有喘息、回血的空间。

从费城半导体指数（SOX）与 Roundhill Memory ETF(DRAM-US) 自 6 月 22 日以来的走势来看，跌幅相当显著；相较之下，由市场几大云端巨头组成的「科技七巨头」同期表现却相对强势，代表过去数月晶片股领先云端巨头的格局，正在快速瓦解。

吊诡的是，上一季遭投资人痛批「乱花钱」的，正是这些云端巨头。但从近期几次事件观察，市场对支出的敏感度，其实与估值高低更相关，而目前估值最为紧绷的类股，正是晶片股，尤其是记忆体相关个股；反观云端巨头股价相对落后，估值压力较小。

分析认为，这样的条件正好为资金轮动创造有利环境。此波轮动的方向，似乎正将市场带回过去「云端巨头称王」的相对常态。自 6 月 22 日以来涨幅居前的个股中，Meta(META-US) 与微软 (MSFT-US) 便榜上有名。

接下来的市场走向，将取决于正如火如荼展开的第二季财报季。晶片股与科技股财报将在 7 月底至 8 月初密集公布，堪称一场关键考验。

值得留意的是，7 月 29 日这一天堪称「AI 财报超级杯」，多家重量级企业将同日公布财报。而不论财报数字多亮眼，若资本支出被市场认定「超标」，恐怕都难逃股价修正的命运。

晶片股财报时程：

• 7 月 23 日：英特尔 (INTC-US)
• 7 月 28 日：希捷科技 (STX-US)
• 7 月 29 日：科林研发 (LRCX-US) 、SK 海力士、Arm(ARM-US) 、高通 (QCOM-US)
• 8 月 4 日：超微半导体 (AMD-US)
• 8 月 5 日：SanDisk (SNDKV-US)

云端巨头财报时程：

• 7 月 22 日：AlphabetGOOGL-US)、特斯拉 (TSLA-US)
• 7 月 29 日：微软、Meta
• 7 月 30 日：亚马逊 (AMZN-US)、苹果 (AAPL-US)