国际信评机构穆迪 (MCO-US) 本周发布报告警告，人工智慧（AI）投资潮正冲击信用品质，使科技巨头迈入「重资产时代」。该机构表示，全球科技巨头为抢攻 AI 版图，每年砸下近兆美元兴建运算基础设施，这股狂潮正逐渐掏空「超大规模云端服务商」的自由现金流，并让资产负债表承受的风险节节升高。

穆迪在报告中点名微软 (MSFT-US) 、亚马逊 (AMZN-US) 、Google 母公司 Alphabet(GOOGL-US) 、Meta(META-US) 、甲骨文 (ORCL-US) 与云端运算新星 CoreWeave(CRWV-US) 六家公司，直指这波 AI 投资热潮正逼迫这些帐上现金极为充裕的企业，转而大举举债、发行股票，甚至动用表外融资管道，来支应规模庞大的扩张计划。

过去数十年，矽谷科技业之所以能维持惊人的获利率与稳健财报，关键在于软体、智慧财产权与云端服务几乎不需要额外的复制成本，属于典型的轻资产经营模式。

然而，生成式 AI 的兴起彻底改写了这套剧本，大型语言模型的训练与运算，仰赖的是耗电惊人、造价高昂的伺服器与 AI 晶片，以及支撑这些设备运转的实体资料中心。

报告写道，「过去，这些公司主要依靠以软件、知识产权和可扩展云服务为核心的轻资产模式，只需相对有限的资本投入。如今，从轻资产向重资产模式转变，需要前所未有的投资规模和融资需求。」

穆迪估算，六大厂商今年的资本支出总额将冲上 7,850 亿美元，明年更可能突破 1 兆美元大关。

目前，这些公司直接背负的债务规模，已合计来到约 4,600 亿美元；与此同时，资本市场筹资动作也愈趋频繁，Alphabet 上月才抛出高达 850 亿美元的增资计划，就是最新一例。

穆迪指出， AI 基础建设需要巨额前期投入，相关营收却要等上好一段时间才能真正兑现，整个产业的自由现金流因此持续承压。

为了不让帐上债务数字过度膨胀，各家科技巨头愈来愈仰赖签订长期资料中心租赁合约，作为一种变相的「表外融资」手段。

穆迪统计，六家公司目前累积的资料中心租赁承诺金额已飙升至 1.2 兆美元，其中逾 8,200 亿美元对应的机房甚至还未完工启用，仍在兴建当中。

这类租约虽然不会像传统贷款一样直接列入资产负债表，但穆迪认为, 其本质与债务无异，长期来看同样会迫使企业承担庞大的租金支付压力，形同一笔「隐形负债」。

不过穆迪也强调，微软、Alphabet、亚马逊与 Meta 目前仍坐拥全球数一数二稳健的企业财务结构，短期内投资等级信评应不致受到明显冲击。

真正压力山大的，反而是评等本就偏低的甲骨文与 CoreWeave。甲骨文目前信评为 Baa2、展望负向，距离「垃圾债」等级仅一步之遥；CoreWeave 则属于高收益债市场，评级为 Ba3，高度仰赖结构复杂的私募债务来添购 GPU 设备。

报告中另一项值得留意的观察，是 AI 产业正逐渐形成一种自我强化的「循环生态系」。

各大云端服务商帐上动辄数十亿美元的订单积压，有相当比例其实来自 OpenAI、Anthropic 等尚未挂牌的 AI 新创实验室。

吊诡的是，这些科技巨头本身正是这些 AI 新创的重要投资人，砸下重金入股后，新创公司又把募得的资金大量花在向出资方采购云端运算服务上，资金因此在同一个小圈子里不断循环。

穆迪认为，这种盘根错节的交叉关系，实际上放大了整体产业风险。愈来愈多科技巨头的营收命脉，系于同一小群 AI 客户身上，而整套商业逻辑又建立在「AI 需求将持续高速成长」这个尚待验证的共同假设之上。

尽管如此，穆迪并未全盘看空。报告指出，目前 AI 运算需求依旧强劲，云端业务持续放量成长，加上各大厂商手握数千亿美元的长期客户合约，为未来营收提供了相对高的可预测性，这些条件仍足以支撑整体产业的信用体质。

穆迪最后提醒投资人，科技业的财务结构正经历云端运算问世以来最根本的一次变革,「未来市场关注的焦点，将逐渐从『砸了多少钱』转向『这么庞大的资本投入，究竟能换回多少实质报酬』。」