今年股市创高后震荡加剧，半导体交易过热的疑虑也逐渐升温。本集【巨亨看世界】与【康和期货】特别邀请到街口投信基金经理人林泳光认为，投资人不应只着眼于追求高报酬，更需重视资产配置与风险控管。历史数据显示，原物料与股市的连动程度相对较低，因此，当股市处于高档时，可考虑适度调节已有获利的股票部位，转向原物料资产，借由分散配置降低投资组合波动，提升整体稳定度。专家完整解析

半导体交易趋拥挤　原物料分散股市集中风险

全球股市屡创历史新高，半导体与人工智慧题材成为市场资金追逐的焦点，但资金过度集中，也使波动风险随之升高。林泳光指出，美国银行 5 月全球基金经理人调查显示，73% 的基金经理人认为半导体是目前市场最拥挤的交易，远高于 4 月的 24%，反映资金在短时间内快速涌向少数热门题材，市场震荡可能加剧，投资人要维持稳定报酬的难度也随之提高。

面对股市集中度升高，林泳光认为，投资组合可适度纳入原物料，借由不同资产间较低的连动性分散风险。从历史数据来看，台股与那斯达克指数的相关系数约达 0.7，一旦美国科技股出现修正，台股通常也难以置身事外。相较之下，金属、原油等原物料与台股的相关系数约为 0.2 至 0.5，农产品更仅约 0.1，走势相对不易受到股市牵动，有助降低投资组合的整体波动。

他以国际大型投资机构为例指出，桥水基金创办人达利欧所管理的投资组合，通常会保留一定比重配置于黄金与大宗商品，透过多元资产配置分散风险，追求更稳健的长期表现。因此，当股市来到相对高档，投资人可考虑适度调节已有获利的股票部位，转向具长线题材的原物料，在掌握投资机会之余，也强化整体资产配置的防御力。

AI 基建推升需求　铜供给瓶颈支撑长线行情

在原物料市场中，林泳光最看好铜的长期发展潜力。随着人工智慧快速发展，全球加速兴建 AI 资料中心，庞大的运算需求也带动电力基础建设扩张。铜兼具优异导电性与成本效益，无论是远距输电、电网升级，或再生能源转型，都扮演不可或缺的角色。这不只是三年、五年的短期题材，而是可能延续十年、二十年的结构性趋势，可望持续支撑铜需求与价格。

针对矽光子与光通讯可能带来「光进铜退」的说法，林泳光认为，这项观点只说对了一半。光纤主要由微米级的玻璃纤维制成，擅长高速传输资料，却无法输送电力，因此虽可取代部分铜的资料传输功能，仍无法撼动铜在供电系统中的关键地位。此外，AI 伺服器高速运算所产生的散热需求，也将带动铜材使用。

他认为，未来市场更可能形成「光铜并用」格局，光与铜依照不同功能分工，共同支撑 AI 基础建设发展：长距离、高速传输采用光纤，短距离连结、电力输送与散热系统则仍仰赖铜。

相较于需求快速成长，铜的供给端却面临长期瓶颈。林泳光指出，新铜矿从探勘、环评、社区沟通到正式开采，至少需要 15 至 20 年，远远跟不上平均约 18 个月即可建置完成的 AI 资料中心。

不仅如此，全球许多主要铜矿场已开采多年，矿石品质与含铜量持续下降，同时，反映矿场与冶炼厂供需关系的粗炼与精炼加工费（TC／RC）也不断下滑，甚至转为负值，显示铜矿原料供给明显不足。再加上全球约五成铜精炼产能集中于中国，以及美国提高关键金属进口关税，各国更加重视铜的战略地位，也推升市场提前备货与争取资源的需求。

林泳光建议，投资人后续可留意铜相关 ETF 的资金流向，伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（COMEX）与上海期货交易所（SHFE）的铜库存水位，以及 LME 与 COMEX 的铜价差变化，作为研判铜价走势的重要依据。

价格逼近生产成本　黄豆酝酿低档转机

农产品方面，林泳光看好黄豆的低档转机。他指出，黄豆主要用于食品与饲料，整体需求相对稳定，价格波动多半来自供给端，包括干旱、洪灾等极端气候，以及主要生产国的产量变化与国际贸易政策。

近年南美洲黄豆供给增加，加上中国采购重心转向巴西，使美国黄豆价格持续承压。目前黄豆价格约为每英斗 11.9 美元，已逐渐接近约 11.16 美元的生产成本。当价格逼近甚至跌破成本，农民扩大种植的意愿将受到抑制，部分农地也可能转作其他作物、太阳能设施或产业用途，进而促使供给逐步收敛，为价格提供下档支撑。

从技术面观察，黄豆价格已形成 W 底型态，并重新站上颈线，显示走势逐渐转强。林泳光认为，后续若出现关键催化因素，例如中美贸易关系改善、中国扩大采购美国黄豆，或北美发生大规模干旱、南美遭遇严重洪灾，导致主要产区减产，都可能进一步改变供需结构，推动黄豆价格走出较明显的上升行情。

地缘政治主导原油走势 区间操作策略为宜

至于原油市场，林泳光认为，夏季旅游、高温用电及制造业活动虽可支撑需求，但增幅相对有限，下半年油价走势仍主要取决于地缘政治与供给变化。

他指出，尽管 OPEC + 持续增产，但美伊冲突升高霍尔木兹海峡等能源运输要道的风险，乌俄战争也波及能源设施，加上俄罗斯限制成品油出口，使全球供给仍存在不少变数。同时，在库存水位下降之际，各国也可能趁油价低档回补战略储备，为价格提供支撑。

操作上，林泳光建议，原油容易受到产油国政策、地缘冲突与库存变化牵动，短线波动剧烈，现阶段宜采取区间操作，掌握反复震荡的行情。当局势降温、油价回落至月线或季线等关键支撑，或接近冲突前水准时，可考虑适度布局；一旦地缘冲突再起或供给受阻，带动油价反弹，则可顺势调节部位。