近期全球记忆体市场震荡加剧，SK 海力士再度成为市场焦点。未来资产证券最新报告将其 2026、2027 年营业利益预估分别下修 10.8% 与 13.4%，引发市场对 AI 记忆体热潮是否降温的讨论。不过，该机构仍维持「买进」评等及 420 万韩元目标价，显示虽短期获利预期下修，但仍看好 AI 带动的长期成长趋势，认为产业基本面未出现根本性改变。

市场担忧的源头，主要来自于该券商将 SK 海力士 2026 年第二季的营收预测下调了 8.8%，营业利润预测更下调了 11.8%，导致营业利益率从原先预期的 79.8% 降至 77.1%。

短期价格弹性修正 并非需求结构崩溃

然而，分析师强调，此次获利预测的下修，本质上是对于「通用记忆体平均售价」增幅假设的修正，将原本过于乐观的价格弹性预测拉回现实。

具体而言，券商将 2026 年动态随机存取记忆体（DRAM）与快闪记忆体（NAND）的平均售价增幅假设，分别从 187.7% 与 250.4% 下调至 161.4% 与 222.2%。

这意味着，市场先前对于记忆体价格持续飙涨的线性期待，在券商眼中需要打些折扣。

这种修正并非归因于高频宽记忆体（HBM）需求的突然消失，而是反映了市场在面临产能与价格平衡时，正迈向更为理性的定价阶段。

长期供货协议成双面刃

SK 海力士之所以能够在价格波动中维持稳定的获利基础，关键在于其积极转向「长期供货协议」（Long-term Supply Agreements）的策略。目前，公司约有 50% 的收入已透过长期合约覆盖。

对于投资者而言，这是一把双面刃：一方面，它确保了公司在记忆体现货价格下跌时，拥有坚实的收入下限；另一方面，这也意味着当现货价格快速上冲时，SK 海力士的收入增速将无法完全同步放大，因为部分产能已被提前锁定在约定的价格。

这种策略调整减缓了市场追逐现货利润的投机行为，却大幅增强了营收的「耐久性」。

未来资产证券认为，这种获利耐久性才是支撑 SK 海力士长期估值的基石，而非单纯仰赖短期价格爆发。因此，即便获利预测数据下修，只要长期的合约兑现与云端订单需求持续稳固，公司的核心价值并未动摇。

数据背后的长期成长潜力

尽管 2026 年与 2027 年的营业利润预测遭到下修，但 2027 年的营业利润仍预计达到 388.9 兆韩元，这依然对应着高达 45.7% 的年成长率。

分析师指出，只要 AI 基础设施的建置需求不变，HBM 等先进记忆体产品的需求缺口将长期存在。

从估值角度看，SK 海力士目前的股价表现与其未来的获利能力相比，仍处于相对被低估的区域。券商维持 420 万韩元的目标价，正是基于其对 SK 海力士在 HBM 市场垄断性地位的信心，以及对未来几年记忆体产业进入新一轮稳定成长期的预判。

下一个观察指标

展望未来，投资者对于 SK 海力士的后续验证重点，将落在第二季的真实获利表现、长期合约的实际兑现比例，以及来自大型云端服务供应商（Hyperscalers）的订单是否持续稳健。

在 AI 热潮进入「挤泡沫」或「价值检验」的阶段后，市场将更倾向于选择拥有长约护体、技术壁垒极高的领导厂商。

综上所述，这次利润下修更像是一场「预期管理」的校正。SK 海力士并未失去赚钱的能力，只是在面对过往极端高成长的幻觉时，市场选择了更谨慎的定价策略。