半导体股重挫、公债殖利率居高不下、地缘政治风险未解，华尔街近来坏消息不断，但资金流向说的却是完全不同的故事。美股创新高之际，资金同步涌入高收益债与比特币 ETF，推升美银牛熊指标至 2021 年以来高点，市场情绪明显升温。

上周，标普 500 指数改写历史新高，那斯达克 100 指数缴出近两个月最亮眼的单周表现；同一时间，高收益债券基金单周吸金达 40 亿美元、创下近两年新高，比特币相关 ETF 五个交易日内也净流入 5 亿美元。

美银「牛熊指标」随之攀升至 2021 年以来的最高点，显示市场情绪已明显转向乐观。

这波乐观情绪，正好发生在一场戏剧性事件之后。由有「矽谷股神」之称的 Leopold Aschenbrenner 所创立的 AI 主题避险基金 Situational Awareness 爆仓，一度将费城半导体指数自六月高点拖低 29%。

然而市场并未如过往般选择避险撤退，反倒把这场动荡当成进场讯号。短短两个交易日内，每日 3 倍看多半导体 ETF(SOXL-US) 便涌入逾 20 亿美元资金，随后七个交易日累计涨幅超过 50%。

两档规模最大的非杠杆半导体 ETF 同期也合计吸金逾 70 亿美元，各自上涨约 16%。整体而言，半导体相关杠杆与非杠杆基金上周合计吸引超过 110 亿美元资金。

JonesTrading 首席市场策略师 Michael O"Rourke 将这股买气形容为动能买盘掀起的「海啸」，但他也提醒，不少资金依然集中在市值最大的几档科技股上，真正撑起指数涨势的主力仍是七巨头。

从股市到债市、加密货币，风险偏好全面回温

分析人士指出，推升行情的不只是晶片股，而是跨资产类别的全面资金涌入。

根据美银统计，高收益债券基金上周净流入 40 亿美元，创下两年来单周新高；比特币 ETF 尽管币价已横盘数月，五个交易日内仍吸金 5 亿美元。

美银牛熊指标因此升至 2021 年来高点，策略师 Michael Hartnett 团队的分析指出，涨势已从科技股核心板块扩散开来，加上高收益债资金强劲、信用利差收窄，共同撑起了这股乐观氛围。

Natixis Investment Managers Solutions 投资组合策略师 Garrett Melson 则认为，眼下市场的疑虑被过度放大，风险资产基本面其实稳固。

他目前维持美股超配、聚焦大型科技股的部位，固定收益则相对低配。

Melson 强调，整体经济表现依然良好，情绪与部位有时会过度延伸，但这种过热只是局部现象, 类股轮动反而有助于消化泡沫、同时支撑大盘。

殖利率仍居高不下，成为最大隐忧

不过这场多头盛宴并非毫无阴影。30 年期美债殖利率虽然近五个交易日有四天回落，但仍徘徊在近二十年高点附近，成为市场挥之不去的压力来源。

至于殖利率为何居高不下，市场看法分歧。

一派认为 7 月底的飙升，是因为联准会（Fed）主席华许（Kevin Warsh）未能给出明确的利率指引，让外界对其抗通膨决心产生疑虑；另一派则认为，这其实反映投资人对经济持续扩张的信心。

上周五公布的美国 7 月就业数据意外转弱，加上前两月数据下修，反而提振了股市、压低了殖利率，市场因此押注联准会短期内不至于被迫升息。

高盛资产管理的 Lindsay Rosner 指出，随着数据逐渐明朗、油价趋稳，经济全貌以及资本支出的回报率也变得更清晰，整体经济依然强劲，市场正在消化 AI 相关的供给变化。

Wealth Enhancement 资深投资策略师 Ayako Yoshioka 则提醒，半导体虽仍是 AI 基础建设的核心，但接下来的瓶颈恐怕会转移到电力供应不足，而殖利率走高本身，仍是必须留意的风险。

每次回调都被视为买点，多头信心愈战愈强

分析指出，支撑这波风险偏好的，还有一种在市场上一再被验证的心理惯性，即每次拉回都很短暂，每次恐慌都是进场机会。

Manulife Investment Management 资深投资组合经理 Nathan Thooft 观察到，价格修正一再证明只是昙花一现，这种经验不断强化投资人的信心；反倒是在不确定性最高时选择出场的人，往往错过随后最强劲的反弹。

Thooft 直言，现金虽然感觉安全，长期却难以跑赢通膨与股市的获利成长。他认为过去十年，那些一直等待更理想进场时机的投资人，大多已被市场抛在后头。

市场情绪的快速修复，也反映在波动率指标上。芝加哥选择权交易所（Cboe）半导体 ETF 波动率指数本周下滑近 9 个点，创下今年最大单周跌幅。尽管风险清单仍在拉长，但资金的实际流向，显然仍指向风险资产。