美股财报季接近尾声，种种迹象显示，第二季是近年来表现最佳的单季之一，获利成长率超过30%。唯一的隐忧在于，这股强劲的动能恐怕难以为继。

美银策略师指出，市场共识预期，2027年第一季获利成长率将滑落至20%以下，随后在全年逐步放缓至10%至20%的中段区间。尽管就历史标准而言，这些数值依然健康，但当获利成长从高档回落时，市场往往较缺乏支撑力道。

这恐将使明年的股市陷入美股表现相对疲弱的阶段。根据美银统计，当每股盈余（EPS）成长率高于长期趋势、但增速开始放缓时，标普 500 指数未来 12 个月报酬率中位数为 6.7%，上涨机率为 72.3%。

相较之下，当EPS成长率高于趋势且持续加速时，中位数报酬率可达14%，胜率高达83.3%。

获利连四季飙逾20% 历史罕见

不过，就今年这波空前的获利狂潮而言，历史数据的参考价值相当有限。由 Savita Subramanian 领军的美银策略团队预估，第三、第四季企业获利成长率仍将维持在 20% 以上，意味着获利增幅将连续四季突破 20%。

这类情况极为罕见，自 1936 年以来仅发生过 10 次。策略师指出，近期几次类似情况大多出现在 EPS 衰退期结束之后，包括新冠疫情及全球金融危机后的复苏阶段。

而第二季财报季突出的不只是获利成长率。Citadel Securities 指出，标普 500 成分企业获利相较分析师预期的超越幅度，也正朝历来最高水准之一迈进。

Citadel Securities 股票及股票衍生品策略主管 Scott Rubner 指出，企业也正带动至少 26 年来最强劲的获利预估上修趋势。

Rubner 在周二发布的报告中写道：「重要的是，这不只是 AI 的故事。」他表示，总体经济的争论依然复杂，但美国企业传递的讯息简单得多：企业获利不仅优于预期，而且超出幅度相当大。

彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）汇整的数据显示，截至周一(10日)收盘，已有 85.2% 的企业 EPS 优于华尔街预期，创 2021 年以来最高比率；仅 10.8% 的企业未达预期，则是 30 年来最低水准。

标普 500 指数周三上涨 0.3%，投资人对 CoreWeave、Super Micro Computer 等企业优于预期的季度财报给予正面反应。

利太好反成隐忧 明年恐迎减速

现在的问题是：企业获利是否已经好到不能再好了？

GMO 资产配置共同主管 Ben Inker 表示，第二季的企业获利堪称「非凡」。然而，人工智慧领域与市场其余部分仍有差异，后者的亮眼获利大半可归因于「景气循环回升」。

Inker认为，如果这波景气回升持续，很可能进一步推高通膨与利率；但如果复苏动能转弱，企业获利则可能不及已经上修后的市场预期。

Bespoke Investment Group 的分析同样显示，企业正以过去25年来最高的速度调高成长预期，但该机构仍抱持谨慎态度，并对极端现象提出警告。

BCA Research美国股票首席策略师 Noah Weisberger 表示，分析师预期与企业自身财测同步升高，将提高市场出现「局部过热」的可能性。不过，他也认为，市场目前预估 2027 年企业获利成长约 10% 至 15%，仍是可以达成的目标。

然而，在利率维持高档之际，随着更多 AI 公司上市，大量股票供给也将涌入市场，因此此时若企业获利成长见顶，风险尤其值得关注。

Weisberger指出，考量估值倍数已经偏高，加上仍有一波 IPO 供给需要市场以目前估值水准消化，债市仍是我们对股市最大的担忧来源。在某个时间点，投资人将会做出理智抉择，不再为处于顶峰的获利支付顶峰的评价倍数。

财报优于预期也不涨 利多恐已反映

投资人或许已经开始意识到，未来几季企业要跨越的门槛可能已经太高。美银策略师Jill Carey Hall 指出，相较先前几季，市场对企业获利优于预期及成长表现的反应已略显平淡，显示「许多利多已经反映在股价中」。

威腾电子(WDC-US) 、数据狗(DDOG-US) 、SanDisk Corp(SNDKV-US) 及德维特(DVA-US) 等企业的营收与获利虽然双双优于预期，股价却遭到抛售。

事实上，彭博行业研究的数据显示，营收、获利或两者皆优于预期的企业，其单日超额报酬率平均呈现持平，而表现不如预期则引发了更为猛烈的抛售潮。

美银的 Carey Hall表示，投资人原本就已经提前为这些利多与强劲获利进行布局。因此，即使企业财报超越预期，股价获得的奖励也不像过去通常看到的那么明显。