美股在6月与7月短暂停歇后，重新恢复从一个历史高点攀向另一个历史高点的走势，投资人正全力追逐「害怕错过」(FOMO)行情之际，华尔街的「恐慌指数」降至今年1月以来最低水准，投资人用来防范投资组合下跌的卖权需求也有所降温。然而，这也让部分市场人士担心，投资人可能已经过度乐观甚至失去戒心。

标普500指数周四(13日)收盘再创历史新高。不过，被称为「恐慌指数」的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)反而上升。MarketWatch先前指出，这种罕见的市场动态显示，近期股市这波快速上涨可能已经涨过头。

VIX周四重启升势之前，才刚创下今年1月初以来最低水准，周三一度跌至14.39。

这种罕见的平静甚至蔓延至南韩。南韩股市才刚经历史上波动最剧烈的一波行情，当地投资人纷纷涌入杠杆型产品，追逐三星电子与SK海力士等热门记忆体股的强劲涨势。

不过FactSet数据显示，作为南韩股市VIX等效指标的KOSPI 200波动率指数，本月迄今共下跌逾34%，降至4月30日以来最低水准。

衡量投资人对股市崩跌保护需求、被称为「黑天鹅指数」的CBOE SKEW，近期也触及值得注意的低点。根据彭博数据，该指数8月4日降至今年最低水准。指数走低代表由于需求疲弱，保护未来30天的崩跌的成本已降至相对有吸引力的水准。

投资人确实有理由乐观

投资人确实有理由保持乐观：华尔街刚结束另一个表现强劲的财报季，分析师对今年剩余时间及更长期的获利预期也持续改善。FactSet数据显示，企业获利预估上修幅度甚至超越大盘指数的涨幅。

但华尔街部分人士也提出许多需要保持警戒的理由：伊朗冲突持续延烧，仍笼罩全球经济展望。此外，市场对联准会(Fed)独立性的疑虑，以及大规模人工智慧(AI)投资最终能带来多少报酬的问题，也仍然挥之不去。

Mott Capital Management投资组合经理Michael Kramer指出，近期全球债券殖利率上升，进一步提高了股市面临的风险。

Kramer表示，部分技术指标同样显示，市场波动可能很快再次升高。过去两周股市快速上涨之际，已实现波动率与隐含波动率之间的差距，也已缩小至近期区间的低端。他说：已实现波动率与隐含波动率之间的差距已经非常小，两者可能没有太多进一步收窄的空间。」

此外，根据道琼市场数据分析，9月一向是标普500报酬率表现最弱的月份。

市场可能正在累积风险

事实上，当市场常用的波动率指标处于低档，可能代表表面平静之下正在累积风险。

SentimenTrader分析指出，CBOE SKEW指数近期回升，可能显示投资人已经开始改变看法。

该分析检视过去VIX同样处于低档、但选择权偏斜程度出现大幅变化的时期，结果发现，过去这类情况下，股市在接下来一个月的跌幅通常相对有限。

SentimenTrader分析师周四说：「当VIX低于15，且处于126日区间底部时，明显的市场波动通常不会立即出现。而像CBOE SKEW指数飙升或相关性崩解等警讯，也未必会明显改变最初几周的市场走势。」

不过他们也提出警告：「这并不是一个没有风险的状态，而是风险可能被延后出现的状态。最坏情况可能会在缓冲期过后出现更猛烈的跌势。风险警讯可能会先亮起，而价格不稳定往往会晚一步才出现。」

进入8月之后，美国三大指数都从前两个月的剧烈卖压中强劲反弹，由大型科技股领涨，而标普500材料与工业等景气循环类股也为市场提供支撑。

FactSet数据显示，标普500本月迄今上涨4.1%，道琼工业指数上涨2.6%，那斯达克综合指数则大涨5.6%。标普500在6月和7月已经连续两个月下跌。

SPI资产管理公司管理合伙人Stephen Innes表示，8月股市正在重新建立部位，以修复上月抛售造成的曝险下降，但「并没有因此消除市场的不稳定」。

他指出，投资人仍持有下档避险部位，同时也试图弥补对这波涨势曝险不足的问题。「结果是，如果这波轧空式涨势延续，市场可能没有持有足够的上档部位。但如果下一个催化剂朝相反方向发展，市场可能也没有足够的下档保护。」

Innes补充说：「这就是为什么目前的平静让人觉得带有欺骗的性质。市场不需要出现一个巨大的、新的基本面冲击，就可能从现在的位置快速转向。下一个催化剂只要击中错误的部位配置，就可能引发剧烈变化。」

Innes形容的可能正如资深技术分析师Walter Deemer在X上的一则贴文所说的：「市场唯一需要害怕的，就是市场本身不再感到害怕。」