美银(Bank of America, BAC-US)8月全球基金经理调查显示, 全球投资人情绪升至近年高点, 但市场极度乐观与仓位拥挤的同时, 债券殖利率无序上行的警报也快速升温。调查显示, 全球股票配置升至2021年11月以来最高, 现金比重降至历史第六低的3.5%, 美银两项逆向指标更同步发出「卖出」讯号, 显示市场可能已接近过热区域。

本次调查于8月7日至13日进行, 共203位基金经理参与, 管理资产规模合计5810亿美元。结果显示, 投资人情绪已是2022年以来第3度达到如此乐观的程度, 全球股票净超配比例升至56%, 为连续第14个月维持超配。

现金配置则降至3.5%, 不仅是2026年2月以来最低, 也是自1998年开始有纪录以来第6低。美银的FMS现金规则在现金比重降至4%或以下时便会触发「卖出」讯号, 目前该讯号仍持续有效。美银牛熊指标则升至9.3, 同样进入卖出区间, 触发门槛为8.0。

这意味着基金经理目前的资产配置已高度偏向风险资产, 投资人可用于防御市场波动的现金部位降至极低水准。美银策略师因此建议, 在市场情绪与仓位均处于高档的情况下, 投资人与其继续追逐风险资产, 不如考虑降低曝险, 或在不同风险资产之间进行轮动。

从最拥挤交易来看, 「做多全球半导体」仍排名第一, 有53%的受访者将其视为最拥挤交易, 尽管比7月创下的历史高点82%大幅下降。其次为「做空日圆」, 12%的受访者认为该交易最为拥挤; 「做多Magnificent 7」则以11%排名第3。

美银提出的逆向交易策略包括做多债券、做空大宗商品, 做多必需消费品、做空科技股, 以及做多英国股票、做空美国股票。这些建议反映出, 在市场普遍追逐AI、科技与美国大型股之际, 美银认为部分较不受追捧的资产可能具备更好的风险报酬比。

市场另一项值得关注的变化来自债市。受访基金经理认为「债券殖利率无序上行」的尾部风险比重升至27%, 从上月第3位跃升至第2位, 仅次于「AI泡沫」的32%。「第二波通膨」则以25%排名第3。

换言之, AI泡沫仍是基金经理最担心的单一尾部风险, 但债券殖利率快速失序上升的疑虑正在明显升温。这种变化也反映市场开始担心, 即使经济保持韧性, 财政赤字、能源价格及通膨压力仍可能让长天期公债殖利率维持高档。

企业财务状况也成为新的警讯。净19%的受访者认为企业资产负债表存在过度杠杆问题, 为2023年3月以来最高, 远高于7月的7%。企业杠杆疑虑快速升高, 显示基金经理开始担心高利率环境对企业融资成本及偿债能力的影响。

在美国政治情境方面, 如果民主党在中期选举中横扫参众两院, 37%的受访者认为最可能出现「债券殖利率上升、股市下跌」的组合, 只有9%预期会出现股债同步上涨的「繁荣」情境。这反映投资人担心, 若选举结果导致更大规模财政支出, 债券市场可能首先承受压力。

货币政策方面, 72%的受访者认为联准会(Fed)在美国中期选举前不会升息。对于8月27日至29日举行的杰克逊霍尔年会, 53%的基金经理预期联准会主席Kevin Warsh将维持中性立场, 但预期偏鹰派的比例达31%, 明显高于预期偏鸽派的7%。

这项结果显示, 市场虽然普遍预期联准会短期内不会升息, 却没有完全排除利率政策转向更为强硬的可能。尤其能源价格与通膨若重新升温, 长天期公债殖利率可能在政策利率不变的情况下继续上行, 成为股市估值的重要压力来源。

AI则呈现「最大威胁也是最强信念」的矛盾格局。「AI泡沫」连续第2个月成为基金经理认为最大的尾部风险, 但另一方面, 投资人对AI资本支出的信心仍持续上升。

有38%的受访者认为, AI超大规模业者的资本支出是最可能引发系统性信用事件的来源, 连续第2个月排名第一; 私募信贷则以23%排名第2。

然而, 71%的受访者不认为任何AI超大规模业者会在2026年宣布削减资本支出, 高于上月的61%。此外, 58%认为AI对劳动市场的广泛冲击不会早于2028年出现, 另有31%甚至认为AI不会对劳动市场造成实质性干扰。

这种「担心AI泡沫, 却不预期AI资本支出放缓」的矛盾, 正是目前市场情绪的重要特征。投资人一方面担心AI估值与资本支出可能过热, 另一方面又认为大型科技企业仍将持续投入大量资金建置AI基础设施, 因而不愿大幅降低相关持仓。

宏观经济预期同样呈现高度乐观。创纪录的56%受访者预期全球经济未来12个月将实现「无着陆」, 高于7月的54%, 并连续第2个月成为基金经理的主流预期。

同时, 预期全球经济将出现「繁荣」的比例升至43%, 即预期经济成长高于趋势且通膨也高于趋势, 创2022年2月以来最高。预期未来12个月企业获利可实现两位数增长的净比例则升至37%, 创2021年8月以来最高。

不过, 「繁荣」与「滞胀」预期却同时升温。49%的受访者预期未来12个月可能出现滞胀, 即经济成长低于趋势、通膨高于趋势, 高于上月的47%。这反映市场对全球经济的乐观情绪中, 仍存在通膨与成长放缓可能同时发生的疑虑。

能源价格也成为通膨预期的重要变数。受访者将2026年底布兰特原油目标价从每桶71美元上调至76美元。油价若持续走高, 将可能推高企业成本及消费者物价, 同时限制主要央行降息空间, 进而增加债券殖利率及股市估值的压力。

资产配置方面, 基金经理8月进一步增加科技、银行与能源部门的持仓, 同时降低工业及医疗保健配置, 并对必需消费品与可选消费品进行空头回补。

区域股票配置也出现明显变化。美国股票净超配升至27%, 创2024年12月以来最高; 新兴市场股票净超配34%; 英国股票则维持净低配33%, 目前相对历史平均处于低1.5个标准差的水准。

债券则持续遭到减码, 净低配幅度扩大至39%。商品净超配24%, 高于长期平均1.4个标准差。黄金方面, 净16%的受访者认为黄金目前被低估, 创2023年3月以来最高, 显示尽管市场整体风险偏好升高, 基金经理仍在寻找能够对冲地缘政治与通膨风险的资产。

美元也受到关注。净39%的受访者认为美元被高估, 高于7月的34%, 显示基金经理对美元估值的疑虑持续升温。

政治方面, 47%的基金经理预期2026年美国中期选举最可能出现「民主党控制众议院、共和党保留参议院」的分裂国会结果。民主党同时控制两院的预期则从27%降至23%。

如果民主党最终横扫两院, 投资人对市场的主要担忧并非股市直接受创, 而是财政政策可能扩张造成债券市场承压。37%的受访者预期债券殖利率上升、股市下跌, 显示财政赤字与政府支出的影响已成为基金经理评估美国资产的重要变数。

整体而言, 8月美银全球基金经理调查呈现出一个高度矛盾的市场格局: 全球经济「无着陆」与企业获利强劲成长的信心升至历史高位, 股票配置也攀升至多年高点, 但现金部位却降至历史极低水准, 同时AI泡沫、债券殖利率失控及企业杠杆等尾部风险同步升高。

美银的两项逆向指标同步发出「卖出」讯号, 更凸显目前市场最大的问题可能不是投资人缺乏信心, 而是信心过度集中。当多数基金经理已经大幅配置股票、降低现金并押注AI与半导体时, 一旦殖利率、通膨或AI资本支出出现意外变化, 拥挤交易可能迅速反转。

美银目前公布的全球研究内容也显示, 该行持续将AI对成长、通膨及资本支出的影响视为市场的重要双向风险来源, 并指出市场估值偏高、波动率偏低的环境下, AI带来的中期影响可能进一步放大市场波动。

因此, 对投资人而言, 8月调查真正值得注意的讯号并非单纯的「看多」或「看空」, 而是市场已经站在高信心、高股票配置、低现金与高估值的交叉点。若债券殖利率进一步无序上升, 这个目前看似稳固的乐观共识可能成为市场最大的脆弱点。