美国国债即将突破40兆美元，债务利息攀升与人工智慧（AI）企业大举融资正同步加剧美债市场压力。美银策略师Hartnett看好黄金与AI，同时警告美元、债券及美国选举可能成为左右市场下一步走势的关键变数。

美国国债规模正逼近40兆美元历史整数关卡。Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中，以「四十岁开始烦恼」（Strife Begins at Forty）形容当前市场环境，认为美国债务问题正逐步成为左右资产价格的核心因素。

截至上周五（14日）收盘，美国国债距离40兆美元仅约650亿美元。Hartnett预计，突破40兆美元只是时间问题，并可能在2029年前后进一步攀升至50兆美元。

在债务持续膨胀、利息负担升高之际，他认为，黄金仍是目前最值得关注的资产之一，可用来避险美元贬值、债券市场震荡与资产通膨风险。

美国财政压力已不仅反映在债务总额，利息成本同样快速攀升。过去12个月，美国政府债务利息支出已达1.4兆美元，正逐渐逼近社会保障支出，并可能成为联邦政府最大的单项支出。

Hartnett认为，除非5年期美债殖利率降至3.25%以下，否则这项趋势很难逆转。但在没有重大通缩冲击或经济衰退的情况下，殖利率大幅跌破这一水准的可能性有限。

长天期债券市场也持续承受压力。30年期美债上周以5.126%的殖利率发行，创下25年来新高。

Hartnett指出，美股与美债同时出现极端表现，凸显目前市场环境的特殊性：一方面美股持续刷新历史高点，另一方面长天期美债却必须以多年来最高殖利率吸引投资人。

AI融资潮挤压美债需求

需要注意的是，除了政府发债规模庞大，企业融资需求增加也正在改变债券市场的供需结构。

野村策略师Charlie McElligott数据显示，企业债券总供给年增幅已达61%。其中，AI、超大规模资料中心及资料中心相关企业的投资级债券与贷款规模快速膨胀，今年截至目前已达2690亿美元，约为2015年至2024年平均年度规模的12倍，也是2025年全年规模的2倍。

分析指出，大量企业债券进入市场，可能吸收原本配置长天期美债的资金，进一步推高长天期殖利率，并使殖利率曲线呈现「熊市陡峭化」。

与此同时，CTA趋势策略目前对G10债券整体持偏空讯号，名目部位位于2010年以来第12百分位，短期利率部位则位于第10百分位，反映债券市场的空头情绪仍然偏重。

「远离债券、远离美元」成为配置主轴、买黄金避险美元与债券风险

面对债务与殖利率压力，Hartnett持续推动他对2020年代市场的资产配置框架，包括：

• 「ABB」（Away From Bonds，远离债券）；
• 「ABD」（Away From Dollar，远离美元）；
• 「押注AI」等策略。

其背后的共同逻辑是，政策制定者可能倾向透过名目GDP成长来改善债务负担，同时维持股市的资产价格表现。

在这种环境下，Hartnett认为，市场目前仍存在相当强烈的多头情绪，投资人持续押注企业获利成长、财富增加与AI资本支出扩张。

但他也提醒，市场的主要限制因素正在转向债券殖利率、政治变化，以及市场过度集中于上涨交易本身所带来的风险。

值得注意的是，在「远离美元」的配置逻辑下，Hartnett将黄金列为重要交易方向。

他认为，若美元面临贬值压力、债券市场持续承压，加上资产通膨风险升高，黄金仍具有相对完整的避险功能。

美元与美债殖利率的政策风险也值得关注。目前，美国政府已透过干预日元汇率政策释放讯号，即其不希望10年期美债殖利率突破5%。

随着期中选举接近，若CPI维持在2.8%至3.6%区间、核心CPI落在2.1%至2.6%，政策制定者对殖利率进一步上行的容忍度将有限。

Hartnett预期，8月28日Jackson Hole会议上联准会（Fed）主席华许（Kevin Warsh）的表态，以及9月18日日本银行可能升息，都可能成为市场重新评估殖利率与美元走势的重要时间点。

在「远离债券」的策略下，Hartnett发现一个值得注意的现象：虽然2026年美债殖利率仍偏高，但REITs、生技股、地区银行和小型股等过去较不受市场青睐的资产，近期反而开始跑赢大盘。

这反映市场可能认为殖利率已接近高点。Hartnett认为，如果殖利率再大幅上升，恐怕会对经济和金融市场造成太大压力，政策当局不太可能放任，因此这些资产也开始获得市场支撑。

「投资AI」则是Hartnett另一个重要观察方向。

他认为，当AI相关资本支出规模超过1兆美元，同时企业自由现金流为负时，AI企业势必需要持续透过大规模发债取得资金。

因此，相较於单纯做多AI股票，「做空AI债券」或成为另一项更具吸引力的交易。

这项策略是Hartnett自2025年底提出的观点。他认为，AI股票代表市场最受追捧的「傲慢」，而被市场冷落的周期性资产则代表「屈辱」，两者同时配置可能是泡沫后期的关键交易。

Hartnett将1999年网路泡沫期间的新兴市场，以及2007至2008年次贷与中国资产泡沫时期的石油市场视为类似案例，亦即当热门资产进入泡沫阶段后，部分遭冷落的资产反而可能成为受益者。

未来数月政策与选举将成市场关键变数

展望未来，Hartnett认为市场仍有多个重要事件需要观察，包括8月28日Jackson Hole会议、9月4日美国8月非农就业数据、9月11日CPI、9月16日FOMC会议，以及9月18日日本银行会议。

此外，9月24日中国国家主席习近平访美会美国总统川普与10月4日巴西大选，也将成为市场后续关注焦点。

Hartnett进一步将美国政治结果视为2027年市场走势的重要变数。若共和党维持参议院多数、艾伯特（Greg Abbott）成功连任德州州长，他预期美股尤其是AI板块可能在2027年进一步冲高至泡沫化水准。

反之，若民主党在11月3日拿下参议院与德州州长选举，则股市、美元与美债殖利率可能在年底前面临超过10%的跌幅。