对美债投资人而言，过去三个月只能用惨烈来形容，10 年期美债殖利率周三 (30日) 攀升至 5.29%，过去三个月累计上升 0.87 个百分点，即 87 个基点，为 1994 年第一季以来最大季升幅。

美国 8 月通膨低于预期，带动市场下修联准会 (Fed) 10 月升息押注，但长天期美债卖压仍未消退。

10 年期美债殖利率周三升至约 5.29%，盘中一度报 5.298%，上升逾 4 个基点，接近 2007 年高点。30 年期殖利率盘中上升近 4 个基点至 5.632%，徘徊于 2002 年以来高档；2 年期殖利率则大致持平，报 4.895%。债券价格与殖利率呈反向变动。

长天期债券价格持续承压。iShares 20 年期以上美国公债 ETF (TLT-US) 第三季下跌 10%，创 2024 年底以来最差季表现，周三收在 77.78 美元，创历史新低。

通膨低于预期 市场延后升息押注

美国商务部周三公布，8 月个人消费支出物价指数 (PCE) 经季节调整后月增 0.3%，符合预期；年增 3.4%，低于《道琼》调查预估的 3.7%。

排除食品与能源后，核心 PCE 月增 0.2%、年增 3%，也分别低于市场预期的 0.3% 与 3.3%。联准会以整体 PCE 衡量通膨目标，但官员通常将核心数据视为观察长期通膨趋势的较佳指标。

FWDBONDS 经济学家 Christopher Rupkey 表示，8 月通膨压力没有市场预期那么强，投资人正重新评估联准会究竟需要升息多少次，才能让通膨回到目标。

FedWatch 工具，数据公布后，市场押注 10 月升息 1 码的机率降至约 37%，低于本月一度超过 80% 的水准，下一次升息的预期时间也延后至 12 月。

不过，殖利率在数据公布后短暂下滑，随后又转为上升，显示通膨降温尚未持续缓解长债压力。

殖利率攀升 推高企业融资门槛

10 年期美债殖利率这波升势，主要来自实质殖利率，也就是经通膨调整后的报酬率。目前 10 年期实质殖利率已逼近 3%，高于 2 月底伊朗战争爆发前的 1.7%。

相较之下，反映债市对未来 10 年平均年通膨预期的损益两平通膨率 (BEI)，过去七个月仅上升 0.1 个百分点。这意味着，推高殖利率的主要力量并非长期通膨预期本身，而是市场对联准会政策路径的重新定价。

投资人年初原本预期降息，如今则预期未来 12 个月升息四次，助长实质殖利率上行。即使最新通膨数据让短期升息押注降温，长天期殖利率仍处高档。

ING 美洲研究团队主管 Padhraic Garvey 表示，融资成本提高，意味着企业要成功或获利，必须跨越更高门槛，但目前企业所处的成长环境仍相当不错。

摩根大通美国高评级信用策略主管 Nathaniel Rosenbaum 则指出，在疫情期间锁定低借款成本的企业，受到的冲击较小，目前获利成长也超过利息支出的增幅。

非农就业成下一个关键

美国 9 月非农就业报告将于美东时间周五上午 8:30、台湾时间周五晚间 8:30 公布，经济学家预估新增就业人数为 8.4 万人。

周三公布的 ADP 民间就业数据已高于预期。若周五非农就业同样强于预期，可能再度推升美债殖利率，并影响市场对联准会后续升息时点的判断。