高盛分析师指出，全球人工智慧（AI）基础设施投资正进入新的阶段，市场对科技巨头资本支出的乐观预期开始面临考验。随着云端业者财报表现出现分歧，AI投资能否顺利转化为营收与获利，已成为市场关注焦点。

另一方面，美国联准会（Fed）政策路径与市场利率定价仍存在落差，高盛认为，市场可能高估后续升息幅度，全球短期利率年底前有望走低。至于股债市场能否摆脱近期震荡，则取决于中东局势是否进一步升级，以及能源价格能否回落。

在高盛最新一期市场讨论节目《Brace the Game》中，主持人与高盛全球风险主管 Josh Schiffrin、研究部资深顾问 Dominic Wilson 针对联准会政策、AI投资趋势、能源风险及年底市场布局交换看法。

联准会升息幅度可能低于市场预期

谈到联准会最新决策，Schiffrin认为，本次会议结果大致符合预期，也反映官员会前释出的政策讯号。尽管通膨压力依然严峻，联准会仍有空间观察更多经济数据，再决定后续政策方向。

他指出，联准会主席提到，9月采取的政策措施已开始发挥效果，金融环境虽尚未达到全面紧缩的程度，但确实已有所收紧。这使他对联准会后续政策立场维持相对鸽派的看法。

目前市场已反映未来可能再升息60至65个基点，但Josh认为，联准会实际升息幅度可能低于市场定价，基准预期是12月再升息一次，之后便可能结束本轮升息。

Wilson则指出，近期利率回落有几项原因。首先，部分主权债市场与高收益信用债开始出现压力，显示先前的利率水准已对金融体系不同领域造成负担。

其次，利率此前已升至较难维持的水准。从隔夜指数交换（OIS）远期定价来看，10年期远期利率一度触及约5.2%，已相当接近过去20年政策利率周期的高点，代表市场已纳入相当高的风险溢价。

此外，AI概念股近期走势转弱，也使市场重新评估经济成长前景。Wilson认为，这波市场变化显示，成长动能与经济放缓疑虑，对公债殖利率的影响可能比原先预期更大。

AI资本支出增速恐见顶 变现能力成关键

谈到AI投资趋势，Wilson认为，市场对这项主题的看法正变得更加复杂。过去几年，AI一直是市场最受追捧的投资主题，但随着部分领域估值过高，投资人需要对未来成长抱持相当乐观的预期，才能合理化相关企业与基础设施类股的股价。

如今，市场收到的讯号已不再一面倒偏多。从最新财报来看，科技巨头的表现开始出现分歧，而高盛也预期，AI投资热潮的增速高峰可能已经不远。

Wilson强调，这不代表AI投资即将停止，未来仍会有大量资金投入相关领域，但资本支出成长速度可能很快就会见顶。

此外，AI基础设施投资所需的融资规模庞大，信贷市场已开始浮现一些疲弱迹象，超大型云端服务业者（Hyperscalers）如何将巨额投资转化为实际营收与获利，也仍存在疑问。

他认为，当AI产业的成长故事开始出现变化，同时利率上升、信用利差扩大，市场便会从过去追逐成长的模式，转向更传统的企业基本面评估。AI投资的风险与报酬也因此变得更加对称，不再是过去三年那种几乎一面倒受到追捧的超级投资主题。

主持人则指出，过去约半年来，市场持续受到利率、能源价格及信贷环境等宏观因素牵制，但企业获利仍展现韧性。

以本季财报来看，整体表现虽然尚可，但市场原本的预期门槛就相当高，远期获利预估也没有像第一、第二季财报季时大幅上修。若排除私募股权产业，企业获利成长率可能达到20%后段，甚至超过30%。

不过，财报表现目前主要是守住市场原有预期，尚不足以成为推动股市再度大幅上涨的催化剂。

中东局势与油价成年底市场最大变数

展望年底前的市场风险，Schiffrin认为，中东局势升级是目前最值得关注的威胁。如果冲突扩大，带动能源价格再度上涨，将成为金融市场最大的短期风险。

反之，若局势缓和、油价下跌，将有助于改善通膨前景，减轻各国央行的升息压力，并为股票与债券市场带来利多。

在年底前的投资布局上，Schiffrin最看好全球短期利率走低。他认为，市场目前反映的升息幅度超过央行实际可能采取的行动，美国、欧洲及英国的利率定价都存在类似情况。

此外，若市场对信贷风险的担忧升高，或投资人重新调整对央行政策路径的预期，也可能进一步推动短期利率下行。

Wilson则认为，市场已经为中东局势可能升级纳入相当程度的风险溢价，尤其原油市场已反映实质的地缘政治风险。

他指出，尽管11月仍存在局势升级的可能，但如果冲突没有进一步恶化，或实际情况未达市场最悲观的预期，能源价格中的风险溢价便可能消退。

这种情境不一定需要中东局势取得重大突破，只要没有出现新的实质升级，就可能为市场带来利多。除了有利于股债市场，也可能让先前承受能源成本压力的欧洲石油消费相关产业受惠。

Wilson补充，如果美国期中选举结束后两至三周内，局势没有出现实质升级，市场可能逐渐发现实际情况优于先前悲观预期，单是这种预期落差，就足以成为市场的正面催化因素。

他也认同Schiffrin对短期利率的看法，认为目前市场定价仍高于合理预测水准。

主持人最后指出，如果能源风险消退、利率压力缓解，股市年底前或有机会摆脱7700点附近的狭幅震荡。

不过，Wilson认为，若市场反弹，带动行情的可能是先前遭到大幅抛售的个股，而不一定是所有类股同步上涨。