上周全球股市剧烈震荡，从美国科技股到南韩股市全面承压，市场一度将矛头指向美国联准会（Fed）主席更替所带来的政策不确定性。不过，高盛销售与交易部合伙人 Mark Wilson 认为，真正引爆市场波动的原因并非总体经济，而是 AI 投资热潮进入新阶段，市场正重新评估 AI 产业链中的「真正赢家」与「输家」。

尽管新任联准会主席华许（Kevin Warsh）履新初期市场已出现损益平衡通膨率骤降、实际利率走高、美元强势突破等宏观讯号，但 Wilson 不认为这是上周股市波动的根本原因。

他仍维持一贯看法，称「现在依然是股市在驱动总体经济，而非总体经济在驱动股市」。换句话说，本轮修正并不代表 AI 投资热潮结束，而是资金开始重新配置。

上周全球科技股卖压沉重，南韩 KOSPI 指数两度触发熔断机制；微软 (MSFT-US) 股价跌至 52 周新低，亚马逊 (AMZN-US) 跌破 200 日均线；「科技七巨头」今年以来整体跌幅已超过 5%，苹果 (AAPL-US) 与戴尔科技 (DELL-US) 单日更重挫逾 5%。

相较之下，记忆体大厂美光科技 (MU-US) 则缴出历史新高毛利率，凸显 AI 供应链内部已出现显著分化。

Wilson 表示，目前市场已不再将所有 AI 相关企业视为同一类资产，而是开始区分哪些企业能真正受惠 AI 投资，哪些企业则因庞大资本支出或成本上升而面临获利压力。

南韩成市场震央　高杠杆放大波动

上周，全球 AI 概念股震荡最剧烈的地区为南韩。

今年，KOSPI 指数一度大涨近 100%，但上周却两度触发熔断。根据 Wilson 统计，自本世纪以来南韩股市发生的所有熔断事件中，有一半竟发生在 2026 年，而上周就占其中五分之一。

分析指出，南韩市场结构本身便具有高度杠杆特性，KOSPI 约六成权重集中于三星电子（Samsung Electronics）与 SK 海力士（SK Hynix）两家公司，同时市场还存在规模庞大的杠杆 ETF 产品，使股价波动被进一步放大。

此外，三星与 SK 海力士近期公布新一轮扩产计划，也让市场开始重新评估记忆体产业未来供需变化。

Wilson 认为，新增产能长期而言有利整体 AI 供应链，但对目前已大幅上涨、持股高度集中的记忆体族群而言，反而可能带来估值修正压力。

AI 产业链重新定价　受益者与承压者差距扩大

分析指出，上周市场走势充分反映 AI 产业链的新逻辑：凡是需要大量投入 AI 资本支出、但短期回报仍不明朗的企业，以及因零组件成本上升导致利润遭挤压的公司，股价普遍遭市场抛售。

例如微软股价已跌破 2021 年高点，使该股等于过去五年几乎没有报酬；亚马逊同样跌破重要技术支撑。

另一方面，苹果与戴尔因记忆体价格持续上涨，不得不调高产品售价，将成本转嫁给消费者，而这些成本最终则反映在美光创纪录的高毛利率上。

Wilson 总结，目前市场已形成鲜明对比，「投资 AI、但回报仍充满不确定性的企业，以及利润率受到挤压的公司，股价遭到市场惩罚；反之，受惠 AI 资本支出与价格上涨的供应链企业，则持续受到资金青睐。」

美光高毛利创纪录　但记忆体景气循环仍未改变

值得注意的是，尽管美光目前创下历史新高毛利率，但 Wilson 提醒，记忆体产业本质依然属于高度循环性产业。

金融海啸后，全球记忆体产业历经整并，使历次景气循环中的获利能力持续改善，也建立了长期投资逻辑。

然而，在目前高毛利与 SK 海力士宣布扩产的背景下，市场也应开始关注下一波供给增加所带来的风险。

Wilson 表示，随着三星与 SK 海力士新产能逐步开出，现阶段供应吃紧情况将逐渐改善，有助于整体 AI 供应链，但对目前股价已大幅反映利多、且持股最拥挤的记忆体股而言，未来估值恐面临修正压力。

避险基金高度集中　市场风险升高

此外，高盛大宗经纪策略团队的最新仓位分析，也揭示了上周市场波动的另一层深层风险，包括目前全球避险基金杠杆率已攀升至历史新高。

此外，今年以来基金大幅减码美国资产，转而积极布局亚洲市场，尤其集中于日本与南韩。

值得注意的是，在 AI 相关持股中，基金加码记忆体股的速度约为半导体设备及电力类股的两倍。

从绩效表现来看，今年以来基本面型、系统型及多策略避险基金普遍缴出 14% 至 18% 的报酬率，整体表现亮眼，但资金来源已出现明显分歧。

系统型与多策略基金的超额报酬主要来自非 AI 相关资产；相较之下，基本面型基金的绩效几乎完全仰赖 AI 概念股，非 AI 部位对整体报酬几乎没有贡献。

目前，美国与亚洲 AI 持股的绩效连动性已攀升至历史 99 百分位，显示全球 AI 交易高度同步，反观欧洲市场则几乎未参与这波涨势。

Wilson 指出，持股过度集中本身并不足以成为放空的理由，但当产业基本面开始出现变化时，过于拥挤的交易部位往往会加剧市场修正幅度。

他认为，上周南韩股市的剧烈震荡，就是资金集中风险在基本面转折下被快速放大的最佳例证。

高盛：AI 投资热潮仍在、下半年重点是「挑对赢家」

尽管市场近期剧烈震荡，Wilson 并不认为这代表 AI 投资热潮已经告一段落。他表示，这波波动更像是市场重新评估 AI 产业链价值的过程，而非整个 AI 投资周期的转折点。

Wilson 指出，市场正在重新辨识 AI 浪潮中的真正受惠者与受害者。

此外，他也提醒，AI 议题正面临愈来愈大的政治压力。随着美国期中选举逼近，AI 对就业市场的冲击势必成为讨论焦点。

根据相关统计，美国科技产业的就业占比已连续五年以上呈现下滑趋势，反映 AI 取代部分工作职位的速度持续加快，而科技产业至今仍未能提出足以说服市场与社会的正面论述。

对投资人而言，这波修正最重要的启示在于，未来不能再将所有 AI 概念股视为同一类投资标的，而应进一步区分哪些企业属于 AI 资本支出的投入者、哪些正承受获利率压力，以及哪些是真正受惠于 AI 供应链需求成长的公司。

Wilson 认为，这种更精细的分类，将成为下半年布局 AI 投资时的重要依据。