AI 投资浪潮正在进入新的阶段。据《华尔街见闻》报导，今年以来，曾长期主导美股行情的「科技七巨头」光环逐渐褪色，市场资金开始从大型科技平台转向 AI 基础设施链条，尤其是内存与记忆体晶片领域。随着 AI 算力需求持续扩张，投资人正重新评估，谁才是这轮 AI 周期中最直接的受益者。

今年以来，那斯达克 100 指数累计上涨近 18%，标普 500 指数上涨约 10%，但追踪「七巨头」的指数仅上涨 1.1%。与此同时，费城半导体指数大涨 82%，有望创下 1999 年以来最佳年度表现。其中，美光科技 (MU-US)、Sandisk(SNDK-US) 等记忆体晶片公司成为市场新宠，而此前引领 AI 行情的「七巨头」则逐渐退居幕后。

资金流向正在印证这一转变。据彭博数据，6 月投资人从 Roundhill Magnificent Seven ETF 撤出 7.86 亿美元，创该 ETF 成立以来最大单月资金流出；与此同时，Roundhill Memory ETF 吸引 9.3 亿美元资金流入。

过去几年，「七巨头」几乎等同于美股 AI 行情的代名词。但今年以来，这种高度绑定正在松动。今年 4 月，「七巨头」与那斯达克 100 指数的 40 日相关系数一度超过 0.95，接近完全同步；而近期该指标已跌破 0.7，降至 2017 年以来最低水准。

DataTrek Research 共同创办人 Jessica Rabe 在 6 月 30 日发布给客户的报告中表示，大型科技股与标普 500 指数的连动程度已回落至 2015 年水准。当时，这些公司的指数权重仅约 10% 至 11%。

不过，「七巨头」的市场影响力依然不可忽视。目前，这些公司仍占那斯达克 100 指数约 37% 的权重，并贡献标普 500 指数近三分之一的市值。Wellington Management 科技团队主管 Brian Barbetta 表示，过去几年，「七巨头」是少数能够持续交出优于市场预期获利成长的公司，但如今投资人开始更加关注其面临的风险与挑战。

市场态度转变的核心，在于投资人开始质疑大型科技公司巨额 AI 投资，是否能带来相对应的回报。微软 (MSFT-US)、亚马逊 (AMZN-US)、Alphabet(GOOGL-US) 和 Meta(META-US) 均持续加速建设 AI 基础设施，大规模资本支出正压缩自由现金流，而这些投入何时能转化为营收与获利，仍充满不确定性。

微软今年以来股价下跌约 20%，6 月更创下 2000 年以来最差单月表现之一。市场担忧，公司一方面必须持续投入 AI 基础设施，另一方面又面临 AI 技术可能冲击传统软体业务的风险。

与此同时，Meta 也面临类似压力。据报导，执行长 Mark Zuckerberg 曾坦言，公司 AI 智慧代理的开发进度未达预期。Meta 甚至正考虑建立云端基础设施业务，以消化未来可能过剩的算力资源。

Brian Barbetta 指出，市场目前正重新讨论一个关键问题：云端运算巨头未来是否将面临资本报酬率下降，以及利润率承压的风险。

相较之下，AI 基础设施供应链中的记忆体晶片企业，正迎来获利预期大幅上修。

彭博产业研究数据显示，「七巨头」明年的净利润成长率预估为 18.9%，低于三个月前的 21.4%；反观晶片制造商，未来获利成长预期则由三个月前的 34.3%，大幅提高至 48.5%。市场资金正逐渐从「AI 应用故事」转向「AI 基础设施变现」。

Citizens 商业银行副董事长 Mark Lehmann 表示，过去投资人对「七巨头」的成长前景具有高度信心，因此愿意给予较高估值；但如今市场开始重新检视其获利品质，而美光、闪迪等公司的获利预期仍持续快速改善。

不过，并非所有投资人都认为晶片股将持续领涨。摩根大通全球市场策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 在 7 月 1 日报告中指出，随着云端运算巨头、AI 模型公司以及 AI 应用企业逐渐改善商业化能力，大型科技公司与晶片企业之间的表现差距可能缩小，AI 创造的价值最终仍将重新集中至平台型企业。

摩根士丹利美国股票策略团队主管 Mike Wilson 则认为，晶片股的上涨动能正逐渐减弱，市场开始寻找此前相对落后的投资机会，包括 AI 云端运算巨头。

Wilson 表示，「这种分化不可能持续下去。」他预期超大型云端运算企业股价将逐步回稳，而半导体类股则可能面临回档压力。

但短期来看，市场关注的焦点仍在于企业能否将获利兑现。只要大型科技公司的 AI 投资回报尚未充分显现，而记忆体晶片企业的获利预期持续上修，AI 投资交易的主导权，仍可能掌握在硬体基础设施供应链手中。