AI 晶片霸主辉达正经历 AI 热潮启动以来最剧烈的估值重新定价，股价自 5 月 14 日触及历史高点后急转直下，累计下跌约 16%，两个月内市值蒸发逾 1 兆美元，令当前股价对应未来 12 个月预期本益比 (Forward P/E) 回落至约 18 倍，创 2019 年初以来新低，不仅低于标普 500 整体逾 20 倍的前瞻本益比，也远低于那斯达克 100 指数近 23 倍估值，甚至比大盘一半成分股如好时食品、Dominion Energy 更「便宜」。

关键在于，此轮估值压缩并非源于基本面恶化。辉达在伺服器 GPU 市场占有率截至去年底达 97%(较 2024 年底 95% 提升），资料中心新建需求依然旺盛。

尽管超微、英特尔及谷歌、亚马遻等云端大厂加速部署自研晶片，辉达核心市占迄今几未受侵蚀。

华尔街普遍预估，辉达 2027 会计年度 (截至 2027 年 1 月底) 营收将达 3930 亿美元、净利 2280 亿美元，分别年增 82% 与 90%，过去三个月利润估值上修幅度达 13%。

接受《彭博资讯》调查的 82 位分析师中，平均目标价 302 美元，较现价隐含逾 50% 上行空间，为「科技七巨头」中最高。

股价与基本面出现明显背离，主因是 AI 交易逻辑重心转移与资金再平衡。

Accuvest Global Advisors 投资长 Eric Clark 说：「这档股票涨得太快太猛，交易极度拥挤；市场现在想取得其他方向曝险，辉达某种程度上成了『资金来源』，被拿去加码其他标的。」

数据显示，辉达上月与费半指数的相关性降至 2014 年以来最低，走势明显脱钩。

受惠资金轮动最大的则是记忆体大厂美光科技，今年迄今走涨 229%，去年已涨 239%，连两年称霸费城半导体指，超微与英特尔今年股价亦分别实现翻倍及三倍涨幅。

Fulton Breakefield Broenniman 研究总监 Michael Bailey 说：「市场情绪已迁移，那些此前预期极低的公司如美光正在抢占镁光灯。」

这一情况反映投资人对 AI 资本开支结构的重新理解：辉达 GPU 虽是训练核心，但 AI 基础设施爆发同步拉擡 HBM(美光为主要供应商)、网通晶片及电力基础设施需求，市场试图在「辉达以外」捕捉 AI 超级周期的外溢红利。

Huntington Bank 股票研究总监 Randy Hare 则说，「股价跟着获利走，辉达是持续稳定表现者」，并指出考量营收增长与获利能力持续性，现价已显低估。

Bailey 亦援引历史先例说：「我们以前见过辉达估值快速压缩后相当快速的修复，多头现在只能屏息等待。」

不过，估值「均值回归」能否兑现，取决于两大变数：一是市场对 AI 资本开支中长期可持续性的信心是否回温；二是资金从记忆体、网通等周边受惠股回流算力核心标的的时机。

此前，辉达 18 倍前瞻本益比是价值重现起点或周期重估中途站，华尔街尚无共识，但可以确定的是，这场「从押注单一赢家到扩散式布局 AI 全链条」的资金迁徙，正是本轮卖压背后最真实的注脚。