投资银行杰富瑞 (Jefferies) 最新发布研究报告指出，市场近期对 Meta Platforms (META-US) 资本支出可能放缓的担忧遭到过度解读。该行认为，Meta 出售部分闲置 AI 算力并非代表算力过剩或削减投资，而是希望提高基础设施使用效率、拓展企业云端服务能力，长期甚至有望复制亚马逊 (Amazon) (AMZN-US) 旗下 AWS 的成功模式，为公司打造第二条成长曲线。

报告由杰富瑞资深网路分析师 Brent Thill 于 7 月 8 日发布，核心论点指出，Meta 的 AI 基础建设「远未结束」，市场目前对 AI 资本支出的疑虑本末倒置，公司正将庞大的 AI 基础设施投入，逐步转化为具有战略价值与商业回报的新业务。

这份报告发布前，Meta 股价曾剧烈波动。市场先因媒体报导 Meta 考虑对外出租部分 AI 算力，7 月 1 日股价一度大涨 9%；但隔天投资人又担心公司 AI 投资过度、算力需求放缓，股价回跌近 4%，并拖累 AI 基础设施概念股同步重挫，包括 CoreWeave 股价单日大跌 13%，Nebius 跌幅更达 15%。

不过，杰富瑞认为，Meta 基础设施主管日前在 Scale AI Conference 上的说法显示，公司 AI 建设仍处于早期阶段。目前首座大型多 GW AI 丛集「Prometheus」已于 7 月正式启用，并投入大型 AI 模型训练，显示公司仍持续扩大 AI 运算能力。

报告指出，目前 AI 产业真正的瓶颈早已不只是 GPU，而是逐步扩大至 CPU、记忆体、储存设备及整体资料中心基础设施，供给仍远低于市场需求。

杰富瑞引用产业调查表示，目前 Alphabet (GOOGL-US)、亚马逊 (Amazon) (AMZN-US) 及微软 (Microsoft) (MSFT-US) 三大云端服务商未来六个月的 AI 算力几乎全数售罄，不仅没有价格竞争，算力租用价格反而持续上升，显示市场不存在外界担忧的「算力过剩」。

报告估计，目前 Meta AI 基础设施利用率约 65%，仍有部分闲置产能可供外部客户使用。杰富瑞认为，这代表 Meta 拥有足够弹性发展新业务，而非意味着公司投资过度。

分析师 Brent Thill 指出，目前三大云端平台累积等待中的 AI 算力需求 (backlog) 合计高达约 2 兆美元，对任何具备资本实力与技术能力的新进业者而言，都代表庞大的市场机会。

杰富瑞预估，2026 年四大超大型云端服务商，包括微软 (Microsoft) (MSFT-US)、亚马逊 (Amazon) (AMZN-US)、Alphabet (GOOGL-US) 及 Meta Platforms (META-US)，全年资本支出将达 6,200 亿至 7,700 亿美元，年增幅约 65% 至 74%，反映 AI 基础建设竞赛仍持续加速。

报告并将 Meta 策略比拟 AWS 早期发展模式。当年 AWS 最初是为支援亚马逊电商旺季需求而建置运算资源，后续将闲置产能对外出租，最终发展成全球最大云端服务平台。

杰富瑞认为，Meta 未来也可将 AI 算力由成本中心转变为获利来源，提高资料中心利用率、改善投资资本报酬率 (ROIC)，创造更多自由现金流，再投入更大规模 AI 建设，形成正向循环，而非降低资本支出。

在估值方面，杰富瑞表示，目前 Meta 约 18 倍预估本益比，相较其他大型科技股仍具吸引力。报告预估，公司每股获利 (EPS) 可望达 35 美元，并维持 825 美元目标价，较当前股价仍有约 41% 的上涨空间。

杰富瑞指出，即使 AI 与云端业务短期尚未明显贡献获利，Meta 核心广告业务依然稳健。公司 2026 年第一季营收达 563 亿美元，年增 33%，持续提供强劲现金流支撑 AI 投资。

此外，杰富瑞产业调查显示，高达 95% 的受访企业预期 2026 年云端预算将持续增加，全球云端支出成长率也将由 2025 年的 9.6% 升至 10.1%，反映 AI 驱动的资料中心需求依然快速成长。

不过，报告也提醒投资人须留意执行风险。分析师坦言，Meta 切入企业级云端服务市场「真的很晚」，目前亚马逊 AWS 已掌握接近 50% 的全球云端市场，Meta 仍需建立企业销售团队、客户服务体系及企业资安能力，初期可能必须先从中小企业客户开始拓展，再逐步挑战大型企业市场。

杰富瑞同时指出，四大云端业者今年已累计发行约 1,440 亿美元债券，高于 2025 年全年的 830 亿美元，显示 AI 基础建设愈来愈依赖举债融资。若未来 AI 投资报酬率不如市场预期，超大型资本支出周期仍可能面临修正压力。

此外，报告也提到，Meta 目前 AI 模型能力仍落后市场最先进模型，若未能持续缩小与竞争对手差距，将影响未来企业云端服务竞争力。

另一方面，Alphabet 旗下 Google 近期因自身算力供应吃紧，已限制 Meta 使用 Gemini AI 模型资源，也反映 AI 算力已成为超大型科技公司间的重要战略资源。杰富瑞认为，Meta 正式跨入企业云端市场后，势必将与亚马逊、微软及 Alphabet 展开更直接竞争，未来不排除出现价格竞争或排他合作等市场变化。

整体而言，杰富瑞认为，市场将 Meta 对外提供 AI 算力误解为 AI 投资降温，但实际上，公司正借由提高算力利用率与发展企业云端服务，建立可支撑更大规模 AI 投资的新商业模式。在全球 AI 算力仍严重供不应求的背景下，Meta 长期 AI 布局与企业云端业务仍具相当大的成长潜力。