高盛将 ASML(ASML-US) 本次业绩亮点聚焦于订单能见度与制造能力扩张，而不只是单季业绩超预期。第二季营收约 93.27 亿欧元，较市场一致预期高出 6%，营业利润高出 13%；公司将 2026 年营收指引上调至 430 亿至 450 亿欧元，毛利率指引同步提高至 54% 至 56%。

AI 推动先进逻辑与记忆体同步扩产，EUV、浸没式 DUV 及已安装基础服务（Installed Base Management）展望均获上修，2027 年至 2028 年的产能准备也已提前启动。

2026 年 7 月 15 日，ASML 公布第二季财报，核心财务指标全面优于市场预期。从业务结构来看，第二季设备营收 65.64 亿欧元，装机售后服务营收 27.62 亿欧元；逻辑晶片与记忆体晶片营收占比分别为 51% 与 49%。本季共交付 16 台 EUV 系统（营收占比 57%）及 23 台 ArFi 浸没式系统（营收占比 29%）。

更令市场振奋的是，公司大幅上调 2026 年全年展望：营收由原先的 360 亿至 400 亿欧元，上调至 430 亿至 450 亿欧元，中位数较市场共识高出约 11%；毛利率则由 51% 至 53%，提高至 54% 至 56%。第三季展望同样强劲，预估营收 110 亿至 120 亿欧元，毛利率 55% 至 57%。

EUV 与浸没式曝光机扩产计划解析

2.1 产能扩张蓝图

本次财报最大的亮点，在于 ASML 首度明确公布 2027 年至 2028 年的产能扩张规划。

2.2 高盛的测算与评估

根据高盛研究报告，上述产能规划远高于市场预期。2027／2028 年低数值孔径（Low NA）EUV 出货量将达 85／110 台（市场共识为 85／89 台），浸没式 DUV 出货量将达 169／220 台（市场共识为 137／146 台）。换言之，ASML 在 2028 年的扩产幅度明显高于市场原先预估。

高盛调研后归纳出五大重点：

• 产能扩张进展顺利
• CPU 需求崛起，成为新增长引擎
• 记忆体客户加速下单并提前付款
• High NA 新技术在记忆体领域的渗透速度可能快于逻辑晶片
• 中国市场需求依然强劲

高盛特别指出，本轮产能扩张的平稳程度明显优于过去几轮景气循环，主要受惠于光学系统等关键供应链执行稳定、生产周期持续优化，以及交期规划更加精细。

投资逻辑

3.1 维持「买入」评级，目标价 2000 欧元

高盛在第二季财报公布后维持 ASML「买入」评级，12 个月目标价为 2000 欧元，较当时股价仍有约 29% 的上涨空间。

事实上，高盛已于 7 月 1 日将 ASML 目标价由 1770 欧元调升至 2000 欧元，对应 2027 年预估本益比约 43 倍。

3.2 看多逻辑的核心支撑

第一，AI 需求带来结构性成长。

高盛认为，AI 推动 EUV 需求扩张属于长期结构性趋势，而非短期景气循环。逻辑晶片客户正加速建置 5 奈米、4 奈米及 3 奈米产能，同时推进 2 奈米量产与 1.4 奈米技术研发，预估 2026 年先进逻辑业务营收将年增约 25%。

第二，记忆体产业迎来根本性变革。

高盛指出，记忆体制造正经历深刻转型。随着产业朝 HBM4、HBM5 及 1c、1d DRAM 演进，EUV 制程层数快速增加。其中，1c DRAM 已采用超过五层 EUV，1d 与 0a 世代更计划全面导入 EUV。

由于深紫外光（DUV）多重曝光制程已逐渐逼近物理极限，ASML 将成为这场结构性升级的最大受惠者。高盛预估，2026 年记忆体业务营收将年增约 75%。

第三，订单能见度极高。

高盛交易部指出，ASML 已锁定 2027 年大部分 EUV 订单，2028 年订单需求也「极为强劲」。

第四，获利能力持续提升。

高盛估算，若 2028 年产能规划顺利落地，ASML 每股盈余（EPS）可望突破 65 欧元。

此外，已安装基础管理（IBM）业务预计今年成长超过 30%，也将进一步支撑毛利率表现。

深度分析

4.1 看多理由

（1）垄断地位难以撼动。

ASML 是全球唯一 EUV 曝光机供应商，技术门槛极高，短期内几乎没有竞争对手。

（2）AI 需求具备长周期成长动能。

亚马逊、Google、微软等科技巨头持续投入数千亿美元建设 AI 基础设施，下游晶圆厂同步加速扩产，推升曝光机需求。

高盛认为，本次财报已充分验证「AI 供应瓶颈」的投资逻辑。

（3）产能扩张本身就是信心讯号。

ASML 年内第二度大幅调升全年展望，并首次公布 2027 年至 2028 年的具体产能规划。

在半导体设备产业，如此大幅度的展望调整极为少见，也直接回应市场对 AI 需求能否持续的疑虑。

（4）估值仍具上升空间。

高盛 2000 欧元目标价代表约 29% 的上行空间。

摩根大通同样维持「增持」评级，目标价 1900 欧元；巴克莱亦给予正面评价。

4.2 风险因素

（1）产能展望仍有分歧。

部分投行对 2027 年 EUV 产能展望看法不同。

Jefferies 认为，公司公布的 2027 年 EUV 产能低于市场近期快速上修的预期；摩根大通则认为，2028 年产能展望远优于市场预期才是更重要的讯号。

（2）地缘政治风险。

ASML 持续面临美国对中国出口管制的压力。

本季中国市场营收 12 亿欧元，年减 22%，营收占比降至 19%。

虽然管理层维持全年中国市场约占 20% 的营收目标，但政策变数仍是重要风险。

（3）记忆体景气循环。

市场仍担心「记忆体价格将于 2028 年见顶」。

虽然高盛等机构持不同看法，但若 AI 资本支出成长放缓，记忆体晶片景气循环仍可能提前反转，影响 ASML 订单动能。

（4）High NA 技术导入仍有不确定性。

高盛指出，High NA EUV 在记忆体领域的导入速度可能快于逻辑晶片，但量产时程与客户采用速度仍有待观察。

总结与展望

ASML 2026 年第二季财报全面优于市场预期，营收 93.3 亿欧元、毛利率 54%、净利 29.2 亿欧元均明显超越市场共识。

公司年内第二度大幅调升全年展望，并首次公布 2027 年至 2028 年 EUV 及浸没式 DUV 产能各提升约 30% 的扩产蓝图。

高盛认为，AI 带动的 EUV 需求扩张属于长期结构性趋势，而非短期景气循环；记忆体晶片正迎来 EUV 层数大幅增加的「曝光密度革命」，ASML 作为全球唯一 EUV 曝光机供应商，将成为最大受惠者。

公司已锁定 2027 年大部分 EUV 订单，2028 年订单亦快速累积，因此高盛维持「买入」评级，目标价 2000 欧元。

从投资角度来看，ASML 同时具备技术垄断、AI 长期需求及高度获利能见度三大优势。2026 年至今股价已累计上涨超过 68%。

短期风险仍包括地缘政治及记忆体景气循环，但本次财报进一步强化其中长期投资逻辑。

正如 Oddo BHF 所言：「ASML 仍拥有无可匹敌的技术领导地位，而这一次受惠的是一个由 AI 驱动、截然不同的新周期。」