在 AI 竞赛持续升温之际，全球科技巨头正展开一场空前的资本豪赌。高盛指出，当前的 AI 市场宛如一根橡皮筋，现在的问题是还能拉多远。

高盛 EMEA 股票业务两位交易主管警告，微软 (MSFT-US) 、亚马逊 (AMZN-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 与 Meta(META-US) 等超大规模云端业者，正以数千亿美元大举投资 AI 基础设施，资本支出规模甚至超越自身经营现金流。在 AI 建设全面加速、但获利模式仍未明朗之际，市场情绪正处于高度紧绷状态。

高盛 EMEA 股票对冲基金业务主管 Mark Wilson 与 EMEA 股票流量中介业务主管 Rich Privorotsky 共同认为，当前 AI 市场的核心矛盾，在于基础设施建设的「加速度」与财务回报的「迟滞感」。

Privorotsky 以极为生动的意象，将此局势比作一根被不断拉伸的橡皮筋，直言：「AI 市场已经成了一根橡皮筋——现在的问题是它还能拉多远。」

事实上，这种隐忧并非空穴来风。上周市场已出现了 AI 经济模式首度裂缝的迹象，随着顶尖模型的加速扩散，推理成本出现了剧烈下滑，这在推动技术普及的同时，也对现有的获利模型造成冲击。

与此同时，这些科技巨头在债务市场上的压力依旧沉重，一旦市场信心动摇，导致其中一家关键参与者率先削减资本开支，极可能引发骨牌效应，触发全球科技版图的连锁反应。

目前的市场分歧点在于对「回报路径」的不同解读。乐观者坚持认为，目前的巨额投资是对未来 AI 智能体与企业应用爆发的关键押注，如同当年投入云端运算与搜寻引擎一样，只要成本规模效应显现，回报终将兑现。

然而悲观者则指出，供给过剩与定价压力正在同步升温。

根据阿波罗全球管理公司经济学家 Torsten Slok 引用的 Epoch 能力指数分析，目前开源模型与闭源前沿模型之间的能力差距已大幅缩减至 4 个月，其他大国的急起直追意味着，企业必须在更廉价的替代方案涌现前，证明 AI 变现的可行性，否则高昂的估值泡沫恐将面临严峻考验。

值得关注的是，市场的定价逻辑正在发生微妙的质变。Privorotsky 观察到，尽管模型推理价格下跌，本应压缩整个产业链的回报空间，但市场的反应却出乎意料。

若市场预期「智慧廉价化」将推动企业级采用的指数级增长，理应是硬体端获益，然而资金动向却显示出完全不同的逻辑。

这表明市场正在进行价值重估：资本正在向价值链的上游移动，那些真正掌握客户关系、分发管道与工作流程的平台型企业，被视为拥有更坚固的经济护城河，而非硬体供应商。

目前的走势很大程度上是板块轮动与部位调整的结果，市场正试图在 AI 技术演进的长期逻辑中，寻找真正的经济价值宿主。

这种逻辑转移在近期股市表现中表现得淋漓尽致。标普 500 指数展现了令人难以置信的韧性，即使在地缘政治风险与能源市场动荡的背景下，大盘依然无视半导体及硬体股的回调而走强。

这证实了相关性正在瓦解，资金正从硬体转向 AI 采用的「收费站型」企业。这类企业掌握了软体、云端与分发渠道，与技术的长期经济逻辑高度吻合。

Wilson 与 Privorotsky 明确指出，随着算力供给的商品化，硬体股的估值倍数可能在财报获利下调前，就率先面临修正。

即将到来的第二季财报季，将成为检验 AI 投资回报路径的关键试金石。动量策略的平仓已经让市场承受了一定的阵痛，但高盛的交易团队认为，这种板块领导权的切换是必然的趋势。