人工智慧基础建设投资浪潮持续升温，花旗最新研究报告大幅上修全球超大规模云端服务商（Hyperscaler）的资料中心资本支出预期，并指出 AI 网路基础设施正进入关键转折点——从频宽扩张阶段迈向「Stage 4」早期采用期，下一阶段成长动能将转向近封装光学（NPO）与共封装光学（CPO）等新一代光互联技术。

花旗分析师 Ronald Josey 团队在最新产业报告中指出，AI 基础设施投资正在形成一轮「超级循环」。根据最新模型，五大云端服务商资料中心资本支出预估将从 2025 年的 4002 亿美元，大幅升至 2026 年的 7309 亿美元，2027 年达 9781 亿美元，2028 年更突破 1.16 兆美元。其中，2026 年预测较 4 月版本上调 16%，反映 AI 算力需求仍持续超出市场原先预期。

AI 资本支出进入兆美元时代

花旗认为，AI 投资规模正在从过去数千亿美元级别，逐步迈向兆美元级别。报告预估，2026 年亚马逊 (AMZN-US) 、微软 (MSFT-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 与 Meta(META-US) 四大超大规模云端服务商合计资本支出将超过 6300 亿美元，全球 AI 资本支出预测则达 4900 亿美元，2026 年至 2030 年的累计投资规模也由原先预估的 8 兆美元上调至 8.9 兆美元。

花旗指出，四大云端巨头中，有三家至四家的 2026 年资料中心资本支出增速将较 2025 年进一步加快，显示 AI 基础建设竞赛仍处于加速阶段。

虽然如此庞大的投资将在短期内压缩自由现金流，但花旗认为，这并非企业经营恶化，而是为建立长期竞争壁垒所采取的主动布局。

报告将此比喻为过去亚马逊 (AMZN-US) 重押 AWS 的策略选择，认为率先投入 AI 基础设施的企业，未来可能取得更强大的市场护城河。花旗预期，Alphabet(GOOGL-US) 、Meta 平台 (META-US) 与亚马逊 (AMZN-US) 第二季营收及获利表现有望优于市场共识。

AI 网路进入 Stage 4

除了资本支出大幅上修，花旗此次报告另一项重要观察，是 AI 网路技术演进已进入「Stage 4」。

花旗将 AI 网路发展分为五个阶段，目前市场焦点已从基础网路建置、频宽提升与资料中心互联，进一步转向规模扩展光学技术（scale-up optics）的早期商业化阶段，也就是 NPO 与 CPO 开始导入资料中心架构。

过去 AI 资料中心建设重点在于「把设备连起来」，但随着模型规模快速增加，资料交换量与延迟要求同步提高，市场需求正转向「连得更快、更密」。NPO 与 CPO 技术透过提升晶片、机架之间的光互联效率，有望降低功耗与延迟，成为下一阶段 AI 基础设施升级的重要方向。

市场数据也反映这项趋势正在形成。花旗指出，前端资料中心交换器市场目前维持约 20% 的年增速度，AI 后端乙太网路交换器市场年增率则超过 100%，市场规模突破 37 亿美元，全年预计翻倍；光传输市场第一季年增约 20%，其中 ZR/ZR + 技术成长超过 30%。

光通讯供应链成最大受益者

随着 AI 网路进入 Stage 4，花旗认为光通讯与网路设备供应商将成为主要受益者。

报告点名三家公司为通讯设备族群首选，包括 Lumentum(LITE-US) 、Ciena(CIEN-US) 与 Keysight Technologies(KEYS-US) 。其中，Lumentum 被花旗视为 Stage 4 趋势的重要受益者，在 NPO 与 CPO 光互联技术领域具备先发优势，同时受惠于矽片与雷射元件供应紧张。

Ciena 则受惠于光传输市场成长，第一季光传输市占率超过 25%，较去年同期提升逾 300 个基点，ZR/ZR + 技术成长超过 30%。Keysight 则因 AI 网路基础建设测试需求增加，成为花旗看好的另一受益标的。

此外，AI 资本支出的外溢效应也将扩散至半导体与电力基础设施。花旗此前已将 2026 年 AI 资本支出预估由 4200 亿美元提高至 4900 亿美元，认为辉达等 GPU 供应商以及博通等网路晶片业者仍将持续受惠。

高资本支出背后的风险

不过，花旗也提醒，AI 投资热潮并非没有风险。其中一项关键挑战，是供应链是否能支撑快速扩张的需求。

报告指出，矽交换晶片、储存元件与雷射等关键零组件可能出现供应瓶颈，进而影响下半年毛利率与产品交付。资本支出上修是一回事，但供应链能否实际完成部署，将决定 AI 基础建设周期能否顺利延续。

此外，市场也开始关注 AI 投资是否存在估值过高问题。花旗虽认为本轮 AI 投资与 2000 年网路泡沫存在本质差异，原因在于企业端 AI 需求正在带来实际营收与订单，但市场仍需观察 2027 年至 2028 年间，大规模资本支出是否能转化为足够报酬。

另一方面，未能跟上光互联升级趋势的传统网路设备商，可能面临市场份额流失风险。花旗指出，Stage 4 代表技术换代，NPO 与 CPO 布局能力，以及取得矽片与雷射供应的能力，将成为企业竞争关键。

AI 基建竞赛进入下一阶段

花旗此次报告的重要意义，在于同时重新定义 AI 基础建设的「规模」与「技术方向」。

从投资规模来看，AI 基础建设正在从千亿美元级别迈向兆美元级别；从技术演进来看，市场焦点也正从单纯增加算力，转向提升资料传输效率。

花旗认为，Stage 4 所代表的光互联升级，将成为下一阶段 AI 网路投资核心。对投资人而言，后续关键观察点将是云端巨头财报中的资本支出指引是否符合预期。若实际投资持续上修，将进一步强化 AI 超级循环论述；反之，若资本支出低于预期，市场可能重新评估 AI 投资周期。

AI 竞赛正在从模型与晶片竞争，逐步延伸至资料中心内部的网路架构竞争。花旗提出的「Stage 4」，也代表下一轮 AI 基础建设投资的战场，正从算力本身转向支撑算力运转的高速光互联网路。