短短一个月前，马斯克在那斯达克敲响开盘钟声时，火箭公司 SpaceX(SPCX-US) 还是华尔街最炙手可热的新股，750 亿美元募资规模刷新全球 IPO 纪录，挂牌市值一度冲上 2.6 兆美元以上，跻身美国市值最高企业之列。但如今这场资本盛宴的气氛急转直下，做空部队正以惊人速度集结，SpaceX 的股票与债券双双陷入信心危机。

SpaceX 于 6 月 12 日以每股 135 美元挂牌那斯达克，挂牌后股价一度冲高至 225 美元上方的历史高点，市值一度突破 2.6 兆美元，超越微软与亚马逊等科技巨头，马斯克的太空梦想似乎真被市场买单。

然而，好景不常。进入 7 月中旬后，股价接连下探，一度跌破 135 美元的发行价，最新收盘价落在 124 美元左右，较 6 月中旬高点已回落超过 40%。

无论是参与 IPO 的机构法人，或是首日就抢进近 8 亿美元股票的南韩散户，如今几乎全数套牢。

股价的自由落体行情，让放空者荷包满满。市场统计显示，过去一个月来，看空 SpaceX 的空方已累积约 40 亿美元的帐面获利，部分机构估算获利甚至逼近 87 亿美元。

更值得注意的是空头集结的速度：上市初期放空比例仅占流通股的 5% 至 7% 左右，短短数周内已飙升至 30% 上下，放空股数从约 4,000 万股暴增至逾 1.8 亿股，对应空头部位规模高达约 250 亿美元。

分析人士指出，这样的放空比例，在新股挂牌首月中极为罕见。空方非但没有因股价下跌获利了结，反而持续加码。

做空阵营中，曾与知名投资人 Peter Lynch 共事的资深投资人 George Noble 态度最为鲜明，他将目标价设定在 30 美元，仅为当前股价的四分之一左右。

Noble 的论点聚焦于挂牌初期流通筹码过度稀缺：SpaceX 上市时可交易股数不足总股本的 5%，加上迅速被纳入那斯达克 100 指数与罗素指数等被动型基金追踪标的，迫使指数基金在筹码紧缩的情况下被迫追价买进，形成人为堆叠的涨势。

他直言，这是一场「史上最大规模的出场流动性交易」，让散户在高点接手，让内部人士在高估值下顺利获利了结。

就基本面而言，SpaceX 的高估值难以由目前的财务表现支撑。2025 年公司营收 187 亿美元，却仍录得 49 亿美元净亏损；2026 年第一季营收不到 47 亿美元，营收成长率从 33% 放缓至 15.4%，单季亏损更扩大至 42.76 亿美元，几乎等同前一年全年亏损。

然而，市场仍给予其极高评价，IPO 时市销率超过 90 倍，股价高峰期间更逼近 140 倍，明显高于同期特斯拉约 15 倍的水准。

《大卖空》原型、投资人贝瑞（Michael Burry）也公开质疑，SpaceX 目前基本面根本撑不起动辄逾兆美元的市值。

股权市场的动荡并未止步于股票本身。SpaceX 今年稍早完成的大型公司债发行，发行时获得数倍超额认购，但短短数周后市场情绪逆转，长天期债券殖利率明显弹升，债券价格跌破发行面额，信用利差同步走阔。

即便公司仍维持投资等级信评，实际交易利差却已逼近甚至劣于部分非投资等级发债人，信用违约交换（CDS）成本也显著攀升。

换言之，市场正在用「垃圾债」的逻辑替 SpaceX 的违约风险重新定价。

比起眼前的跌势，真正令市场担忧的是即将到来的股票解禁潮。SpaceX 上市时真正可自由交易的股份不到总股本的 5%，随着多批 IPO 前投资人的锁定期陆续到期，市场预期未来数月内恐有数以亿计的股票加入流通行列，年底前可交易比例可能一举跃升至总股本的 40% 左右，等于可交易筹码将暴增近 900%。

一名北美避险基金操盘人直白指出，即便 SpaceX 宣布在月球上发现黄金，届时市场恐怕也没有足够资金承接如此庞大的解禁卖压。

SLC Management 董事总经理 Dec Mullarkey 评论指出，投资人对 SpaceX 的热情明显降温，股票与债券市场都在为更高的风险重新定价。

从创纪录 IPO 到股债双杀，从万人抢购到机构围猎做空，短短一个月间，SpaceX 的资本故事已从造神走向祛魅。

当一家尚未转亏为盈、单季亏损动辄逾 40 亿美元的公司背负着远高于同业的估值倍数时，市场的修正压力恐怕才刚刚开始，而规模更大的解禁卖压，都还没真正到来。