2026 年 7 月，美国科技股经历一波剧烈震荡，AI 概念股自高点急速回落，不少投资人一度担忧人工智慧（AI）投资热潮是否已正式降温。然而，随着市场消息陆续曝光，这波跌势背后的原因，似乎不只是基本面或获利了结，而是一场由高杠杆基金流动性危机引发的连锁反应。

年仅 25 岁、近两年迅速窜红的基金经理人 Leopold Aschenbrenner，以及他创立的「Situational Awareness」基金，因重押 AI 硬体供应链并采取高杠杆操作，在 7 月股市修正期间传出遭遇追缴保证金，甚至一度濒临遭券商强制平仓。

更耐人寻味的是，就在市场传出大型避险基金 Citadel 接手其部分持股后，原本一路重挫的 AI 概念股隔日立即全面反弹，使市场开始讨论，7 月科技股重挫是否主要源自大型基金被迫卖股，而非 AI 产业前景出现根本性变化。

从 OpenAI 研究员到华尔街新宠　AI 投资神话快速崛起

Aschenbrenner 近年来在 AI 圈具有相当高的知名度。

他毕业于哥伦比亚大学数学与经济学系，曾加入 OpenAI 超级对齐团队，后来因泄漏内部规划相关争议离开公司。

离职后，他发表长篇文章《Situational Awareness》，主张 AI 将在未来十年间快速推动全球算力建设，美国政府与企业将持续投入大量资源发展资料中心、先进半导体、高频宽记忆体（HBM）、储存设备以及电力基础建设。

这套论述恰好搭上 AI 牛市浪潮，也让他迅速成为科技圈与投资圈关注焦点。

2024 年，他成立 Situational Awareness 基金，初期管理资产仅约 2 亿美元，但在 AI 概念股持续飙升带动下，基金绩效一路攀高。

市场消息指出，截至 2026 年 6 月底，基金年内累积报酬率一度高达 439%，管理规模快速膨胀至约 450 亿美元。

优异绩效吸引大量机构资金进驻，不少投资人更将他的持股视为 AI 投资风向球，市场甚至将他誉为「AI 时代的巴菲特」。

重押 AI 基建供应链　高集中持股成最大隐忧

然而，基金惊人的绩效背后，也伴随着高度集中的投资策略。

根据市场流传资讯，Situational Awareness 基金几乎将资金集中投入 AI 基础建设相关企业，包括 Nebius (YNDX-US) 、SanDisk (SNDKV-US) 、美光科技 (MU-US) 、CoreWeave(CRWV-US) 、SK 海力士 (SKHY-US) 等 AI 硬体供应链公司。

除了持股高度集中外，基金还大量向美国大型投资银行融资，提高资金运用效率，市场估计最高杠杆倍数约达 4 倍。

此外，为了降低市场系统性风险，基金也建立大量空头部位，放空 Adobe(ADBE-US) 等传统软体公司，押注 AI 将侵蚀既有软体业者的竞争优势，希望透过「做多 AI 硬体、放空传统软体」建立市场中性策略。

但这套看似完整的避险架构，最终反而成为拖垮基金的重要原因。

AI 股回档演变成流动性危机　多空部位同步受创

7 月初，美股科技股开始出现获利回吐，那斯达克指数自高点拉回。

原本市场普遍认为只是 AI 股涨多后的正常修正，但之后跌势却快速扩大。

市场传出，Situational Awareness 基金重仓持有的 AI 概念股几乎全面重挫。其中，SK 海力士单月跌幅接近三分之一，SanDisk 股价更从 6 月底高点一路腰斩；Nebius、布鲁姆能源 (BE-US) 等中小型 AI 概念股跌幅更超过四成，而甲骨文 (ORCL-US) 、超微半导体 (AMD-US) 等大型科技股也同步回档约两成。

更令市场意外的是，原本被基金大量放空的 Adobe 等软体公司股价不跌反涨，导致基金同时承受多头与空头双重亏损。

这种「多头下跌、空头也亏损」的情况，在避险基金中相当少见，也使基金净值快速恶化。

保证金通知接连而至　基金陷入死亡螺旋

面对股价持续下跌，Aschenbrenner 的基金管理团队并未立即减码，反而认为市场只是短期修正，持续加码 AI 持股，希望透过逢低布局等待反弹。

然而，随着净值不断缩水，券商开始发出追加保证金通知。

市场人士指出，高杠杆基金一旦收到追缴保证金通知，代表券商要求在限定时间内补足保证金；若未能及时补足，就可能遭主经纪商强制出售持股。

据传，Aschenbrenner 一方面积极向既有投资人寻求额外资金，另一方面也考虑出售 Anthropic 等未上市股权，希望筹措现金降低杠杆。

然而，市场很快察觉基金开始出售资产，也使投资人更加不愿承接相关股票，流动性迅速恶化。

市场分析指出，当所有人都知道某档股票「一定会被卖」时，买盘通常会快速缩手，导致股价跌幅进一步扩大。

股价愈跌，基金需要补缴的保证金愈多；为了补足保证金，又必须卖出更多股票，形成典型的「流动性死亡螺旋」。

Citadel 传低价承接持股　AI 族群隔日全面反攻

就在市场担忧 450 亿美元基金可能遭全面强制平仓之际，事件出现重大转折。

市场消息指出，美国大型避险基金 Citadel 迅速与 Situational Awareness 基金展开协商，最终以折价价格承接约 160 亿美元上市股票部位，使基金免于在公开市场一次性大量抛售。

据了解，交易完成后，Aschenbrenner 仍保留部分未上市公司股权，包括 Anthropic 等投资，以及约 50 亿美元自有资产，但大部分上市股票已由 Citadel 接手。

交易消息曝光后，美股 AI 概念股气氛迅速翻转。

7 月 30 日，美股开盘后，原本连日下跌的 AI 硬体股全面强弹。SanDisk 单日飙涨近 25%，SK 海力士、美光、CoreWeave 等个股平均涨幅超过一成，那斯达克指数也快速收复前一周大部分失土。

这样的市场走势，使不少投资人开始认为，先前科技股急跌，主要原因可能并非 AI 产业前景恶化，而是大型高杠杆基金遭遇流动性危机后，被迫卖股所造成的短期供需失衡。

是否遭市场「围猎」？目前仍无明确证据

由于此次股价下跌主要集中于基金重仓持有标的，加上放空部位反而同步上涨，以及 Citadel 在公开强平前夕接手大量股票，外界开始质疑是否存在大型资金刻意施压，借此迫使高杠杆基金提前出场。

不过，截至目前为止，市场并无公开证据显示存在违法操纵市场或多家机构联手打压特定基金的情况。

部分市场人士认为，即使没有协同行为，当大型基金持股高度透明、杠杆比例偏高时，其风控门槛本来就容易成为市场观察焦点。

一旦股价跌破关键价位，市场自然可能出现更多顺势交易，加速流动性恶化。

AI 长线趋势未变　事件再次凸显风控重要性

这起事件也让市场再次联想到 2021 年 Bill Hwang 创立的 Archegos Capital Management。两者皆因高杠杆与集中持股，在市场逆转时迅速陷入流动性危机，最终引发市场震荡。

分析人士指出，Aschenbrenner 的案例再次说明，即使成功掌握 AI 产业长期趋势，高杠杆与过度集中持股仍可能让基金在短时间内面临巨大风险。

对投资人而言，此次事件更重要的启示在于，AI 产业的长期成长逻辑未必因此改变，但在市场高度拥挤、流动性下降以及杠杆资金集中时，即使基本面未出现重大变化，也可能因资金面因素导致股价剧烈波动。

因此，如何在看对产业方向的同时，兼顾风险控管与流动性管理，仍是所有投资人与基金经理人在 AI 投资热潮下必须面对的重要课题。