2026年08月03日（优分析／产业数据中心报导）⸺ 中国自行车制造商津富士达(603468-CN)完成首次公开募股（IPO）定价，每股发行价17.46元人民币，并于7月24日启动申购。以发行价计算，2025会计年度发行本益比为19.25倍，低于自行车产业平均本益比，也让这家中国自行车代工龙头正式叩关资本市场。

津富士达成立于1994年，主要从事自行车、电助力自行车（E-bike）、共享单车及零组件的研发、生产与销售，目前在天津、常州、越南及柬埔寨设有生产基地，整车年产能约700万辆，客户涵盖Specialized（美利达的品牌子公司）、Lectric、Pon、迪卡侬、Panasonic，以及哈啰、青桔、美团等品牌与共享单车营运商。2022年至2024年自行车销售额稳居中国前三，以2024年中国自行车产业规模以上企业营收约641亿元人民币计算，津富士达市占率约7.6%，排名第二，是中国少数具全球供货能力的大型ODM/OEM制造商。

中国A股自行车相关上市公司主要包括久祺股份(300994-CN)、上海凤凰(600679-CN)及中路股份(600818-CN)。其中，久祺股份同样以ODM/OEM外销为主，上海凤凰与中路股份则兼具自有品牌经营。

若跟台湾自行车双雄相比，津富士达的年营收规模与美利达(9914-TW)相当，约为巨大(9921-TW)的三分之一。

关税影响

美国关税政策已直接冲击公司传统自行车业务。2025年美国自行车进口量年减约21%，导致津富士达对美自行车销量减少45.79万辆，自行车收入年减8.4%；但受惠Lectric等主要客户拉货，以及新客户导入，电动自行车收入则年增18.61%，逐渐成为新的成长动能。

为了避开关税，公司自2021年起启动全球化产能布局，目前越南与柬埔寨工厂均已投产，近期规划赴波兰设立生产基地，抢攻欧洲市场。

相较中国出口自行车至美国须承担约35%至46%的综合关税，越南、柬埔寨生产的自行车关税仅15.5%至21%，电动自行车更降至10%，有助公司将欧美订单转由东南亚生产，降低关税成本并提升价格竞争力。

不过，海外布局尚未反映在获利表现。

公司2025年营收50.61亿元人民币，年增率3.70%，归属母公司净利3.82亿元人民币，年减率6.33%；2026年上半年预估营收可望年增21.15%至25.78%，但归属母公司净利仅介于年减8.87%至年增0.34%，呈现营收成长快于获利的情况，显示成本、产品组合及新产能爬坡仍持续影响获利能力。

台湾自行车双雄布局情况

台湾的自行车双雄也积极布局越南市场，巨大(9921-TW)的越南厂已成为出口美国的核心生产基地，产能预计由2025年约11万台提升至2026年的22万台，长期规划更上看100万台，形成「台湾负责高阶产品与研发、中国及欧洲供应在地市场、越南出口美国」的产能布局。

美利达(9914-TW)的策略较为保守。面对欧美市场仍处于库存调整阶段，公司并没有积极在东南亚布局，而是透过台湾、中国及德国既有生产基地进行调度。其中，台湾厂仍是中高阶整车出口欧美市场的主力，中国厂则聚焦内需市场，德国工厂则负责电动自行车（E-bike）后段模组组装，以提升欧洲在地供货效率。

整体来看，美利达并未透过第三地生产基地规避关税，而是以「在地弹性供应」策略来降低关税与物流成本，与同业积极布局东南亚生产基地的做法有所不同。

优分析观点

过去两年自行车产业获利疲弱，多数市场焦点放在欧美库存调整。但从津富士达、巨大(9921-TW)与美利达(9914-TW)的布局来看，另一项容易被忽略的因素是海外产能投资。近年业者因应美国关税与地缘政治风险，加速在越南、柬埔寨及欧洲设厂，不仅增加折旧、人力及营运成本，新厂投产初期产能利用率偏低，也使营收恢复成长时，获利改善速度相对落后。

随着海外产能逐步到位，加上新厂稼动率提升，固定成本可望被更高的出货量摊提，产业获利结构就可能出现转折。

未来自行车产业有机会由目前「营收复苏快于获利复苏」，逐步转向「获利复苏快于营收复苏」的阶段，下一波循环的驱动力将更偏向获利率修复，而非单纯依靠出货量成长的复苏结构。

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