在股市屡创高点、金融环境持续宽松之际，市场对地缘政治风险的敏感度可能正降至低点。高盛交易部主管Rich Privorotsky在周一（17日）发布的报告中警告，当标普500指数处于历史高档、金融条件极度宽松时，市场对政策制定者形成的约束反而减弱，甚至可能降低发动冲突的政治与经济代价。

Privorotsky直言，「当市场欣欣向荣时，发动战争实际上变得更加容易。」他认为，当前投资人尤其需要留意地缘政治尾部风险，而目前极端尾部风险的避险成本处于历史低档，反而提供建立保护部位的有利时机。

这项警告与近期市场表现形成鲜明对比。尽管中东局势持续升温、船只遭到攻击，金融市场反应却相对有限；标普500指数重新接近高点，VIX指数维持在14附近，整体金融环境也处于近年最宽松的水准。

分析指出，市场对地缘政治消息的「脱敏」，正是Privorotsky认为值得警惕的现象。

高档市场降低政策约束，地缘风险恐遭低估

Privorotsky指出，随着美国逐步接近期中选举，政策制定者在公开强硬表态之下，仍会考虑经济理性。

然而，他的核心观察是，当股市表现强劲、金融条件宽松时，政策决策者承受的市场压力会下降。尤其当标普500指数处于历史高位时，市场繁荣可能降低政策行动所需承担的经济代价，使地缘冲突风险更容易被忽略。

分析称，目前中东局势仍存在高度不确定性，而石油库存处于异常低位。若油价维持在每桶80至90美元区间，经济尚可承受，但若进一步上行，相关风险便不能轻忽。

因此，Privorotsky强调投资人不应因市场目前的平静而忽视地缘政治尾部风险。值得注意的是，市场目前极端尾部风险的避险工具价格偏低，让投资人得以用相对有限的成本建立防护。

在策略上，他仍维持风险偏好，主张持有名目资产、放空债券，同时买进价格相对便宜的波动率保护，以增加投资组合的凸性曝险。

7月去杠杆告一段落，市场再度逼近高点

从市场部位来看，Privorotsky认为，7月市场经历的去杠杆与持仓拆解目前大致完成，总杠杆与净杠杆均回到相对健康的水准，金融体系内的整体杠杆明显下降。

与此同时，标普500指数已重新回到高档，VIX约在14附近，金融条件则接近近年极度宽松的水准。

随着本周接近期权到期日，市场仍处于高位附近，多数备兑卖出的履约价已遭突破；然而，目前市场部位仍低于过去在相同指数水准下的历史平均。

Privorotsky认为，这种部位结构可能使投资人在9月面临进一步追涨的压力。

他同时指出，目前市场上行尾部风险的价格仍相对便宜，包括欧洲Stoxx指数波动率处于个位数、VIX维持在14附近，因此短期内仍可考虑持有上行期权曝险。

AI行情仍偏单向，但最终仍要回到自由现金流

至于人工智慧（AI）投资行情，Privorotsky认为，AI带来的最大受益者并不局限于特定企业，而可能是整体股市。

他指出，AI产业目前仍沿着明确的技术与经济路径发展：每单位算力成本持续下降，而每美元算力所能创造的实际价值则持续提高。若这项趋势延续，最终可能让多数产业与企业受惠，并改善不同商业模式的获利能力。

不过，他认为真正的赢家未必是AI资本投入最多的企业，而可能是能以最低成本取得AI效益的公司。近期财报季的强劲表现，也一定程度降低市场此前对AI产业前景的悲观预期。

对于超大规模云端服务商的后续发展，Privorotsky则暂时不加入相关争论。他强调，自己仍遵循所谓的「Cuba Gooding Jr.原则」，即如果自由现金流没有真正到位，就不会买进。

长天期美债成市场最大问题，联准会甚至可能重新升息

在目前市场环境中，Privorotsky认为真正值得关注的问题仍是利率，尤其是长天期利率。

他指出，美国长天期利率承压并非单纯受到某一项政策影响，而与结构性的供给压力有关。

在美国财政赤字约占GDP 6%至7%的背景下，美国国债以及投资级公司债供给持续庞大，市场的挤出效应正在显现，期限溢价同步上升，实质殖利率也维持在极高水准。

更值得注意的是，Privorotsky提出一项相对非主流的看法：如果联准会长期无法达成通膨目标，最终可能面临市场对其政策公信力的质疑。

他指出，Beth M. Hammack、Lorie Logan与Neel Kashkari在7月的政策会议上已投票支持升息，而如果长天期利率持续攀升，最终甚至可能迫使联准会采取进一步行动。

Privorotsky表示，联准会或许最终会为了恢复政策公信力而升息。他认为，短天期利率受到政策直接锚定，但长天期利率并非如此，在这种情况下，殖利率曲线趋于平坦反而可能具有一定帮助。

整体而言，Privorotsky目前仍维持偏多策略，偏好标普500、黄金以及放空债券，并建议透过成本偏低的VIX买权或价差策略对冲极端风险。

在产业配置方面，他看好金融、半导体资本支出相关科技、工业与广泛循环性产业；对于缺乏定价能力的债券替代型资产，包括必需消费品、电信与REITs则相对看淡，并倾向以医疗保健多头与相关空头部位进行搭配。