科技巨头近年投入数千亿美元扩建资料中心、采购AI晶片及部署人工智慧基础设施，庞大的资本支出(capex)已成为金融市场最受争议的投资议题之一。不过，Evercore分析师Mark Mahaney认为，部分大型网路企业近期财报已开始证明，这些巨额投资并非只有「烧钱」，而是逐步产生实质回报，其中Meta Platforms (META-US)与Amazon.com (AMZN-US)尤其值得关注。

大型科技企业的AI资本支出规模动辄达数百亿甚至上千亿美元，加上市场对AI热潮估值过高的担忧，使Meta、亚马逊、Alphabet (GOOGL-US)、Microsoft (MSFT-US)及Oracle (ORCL-US)等科技股近期股价表现出现分化。2026年以来，标普500指数已上涨13%，但Oracle、Meta及Microsoft股价反而下跌，反映投资人对AI投资规模及未来报酬率的疑虑。

Mahaney则认为，第二季财报显示部分高品质网路股已开始走过AI投资回报的关键转折点。他指出，市场正处于高品质网路股的复苏阶段，原因之一就是第二季财报展现出强劲的「AI投资报酬」(ROAI, return on AI)以及成功的产品周期。

其中，最受到市场关注的是Meta。Meta在7月底公布第二季财报后，股价隔日一度大跌8%，主因投资人仍对公司进一步提高资本支出感到不安。不过，股价随后逐步反弹，反映市场开始重新评估Meta大规模AI投资可能带来的长期回报。

Meta已将2026年资本支出预估上调1.9%，至1375亿美元。虽然这个数字几乎是2025年的两倍，但市场其实早已预期Meta今年将大幅提高AI相关投资，主要用于建置资料中心、采购AI晶片及扩充AI基础设施。

更重要的是，根据FactSet预测，Meta在2026年之后两年的资本支出年化增幅预计将放缓至22%。换言之，虽然Meta仍会持续投入大量资金，但资本支出的成长速度可能逐步下降，这将有助于公司未来提高利润率。

与此同时，Meta第二季业绩已开始显示AI投资带来的商业效益。公司第二季营收年增28%，达608亿美元，主要受广告价格上升及广告曝光量增加带动。

Meta正在利用AI分析使用者行为并为不同用户筛选更具相关性的广告内容，借此提高用户互动程度，同时改善广告主的投资报酬率。对Meta而言，这代表AI不只是成本中心，而是可以直接改善核心广告业务效率的工具。

WhatsApp也开始成为另一个AI及变现机会。Meta旗下WhatsApp目前仍处于利用AI提高用户商业价值的早期阶段，而付费讯息及订阅收入主要带动「其他营收」大幅增加73%。

Meta执行长Mark Zuckerberg也在财报电话会议中透露，公司目前收到大量以明显溢价出售运算能力的报价，同时还有更多程式编码及生产力工具正在产品路线图中。

这意味着Meta未来不一定只能透过自身核心广告业务回收AI投资。若AI基础设施产生的运算能力可以对外出售，或AI工具能够形成新的软体及服务收入，Meta就能进一步提高AI资产的利用率及投资报酬。

Mahaney认为，投资人真正需要关注的问题，是Meta能否利用AI创造更多非核心产品、服务及变现机会。他认为这种可能性相当合理，而且实现机率明显高于目前股价估值所反映的水准。

估值方面，Meta目前预估本益比约为未来12个月获利的17倍，处于2023年AI时代全面展开以来的相对低档。相较之下，标普500指数预估本益比略高于20倍。

Meta过去通常享有高于大盘的估值溢价，原因在于市场认为公司具备更快的获利成长能力。因此，如果AI投资开始推动营收与获利持续成长，Meta目前相对偏低的估值可能成为股价重新评价的基础。

亚马逊同样被Mahaney视为AI资本支出可能开始产生回报的代表企业。他形容亚马逊正处于一个「基本面转折点」。

亚马逊已将2026年资本支出预估上调10%，至2200亿美元，规模同样相当惊人。不过，执行长Andy Jassy强调，这次上调的重要原因之一是记忆体成本增加，而不是公司突然大幅扩大资料中心投资规模。

由于记忆体价格本身具有高度波动性，这项成本上升不一定代表亚马逊未来的资本支出将永久维持在更高水准。Mahaney因此认为，市场不应单纯把2200亿美元视为亚马逊突然进行大规模超额投资。

更重要的是，亚马逊第二季每股盈余(EPS)优于市场预期，主要受销售额与利润率高于预期带动，即使排除公司投资Anthropic所产生的一次性收益，核心业绩仍然表现强劲。

亚马逊的AI投资最直接的受益者是Amazon Web Services(AWS)。这项云端运算业务第二季营收成长速度明显加快，年增率达37%，远高于去年同期的17%。

AWS加速成长对亚马逊而言至关重要，因为这正是公司大举投入资料中心、AI晶片及云端基础设施的主要商业回报来源之一。若AWS能维持高速成长，亚马逊巨额资本支出就能透过更高的云端营收与利润逐步获得回报。

除了Meta与亚马逊之外，Mahaney也点名Airbnb (ABNB-US)及Shopify (SHOP-US)等企业，认为这些公司仍维持强劲营收成长，使AI投资回报看起来更具吸引力。

其中Shopify第二季商品交易总额(GMV)年增32%，达1156亿美元。GMV代表透过Shopify平台完成的商品交易总金额，尚未扣除Shopify所取得的收入分成。

强劲GMV成长也协助Shopify提高自由现金流率，而公司的资本支出几乎没有明显增加。这代表Shopify不需要大幅扩张资本支出，也能持续扩大交易规模及现金流，与需要投入巨额资料中心资本支出的AI巨头形成对比。

这场关于AI资本支出是否过度的争论短期内仍不会结束。大型科技公司正在投入前所未见的资金，市场也因此担心AI投资可能形成过度建设，甚至重演过去科技泡沫的资本浪费问题。

但目前部分企业的财报已开始提供不同讯号。Meta透过AI提高广告效率、推动WhatsApp变现，亚马逊则依靠AWS加速成长，显示AI基础设施投资正在逐步从单纯的成本项目转变为营收与获利成长的支柱。

Mahaney的核心观点是，投资人如果等到市场完全确认AI巨额投资已经产生回报后才进场，可能已经错过股价重新评价的阶段。换言之，目前市场对AI资本支出的担忧，反而可能让部分已经开始展现投资回报的科技股维持相对便宜的估值。

随着Meta、亚马逊及其他科技巨头陆续公布未来资本支出计划，市场接下来关注的焦点将不只是「AI到底要花多少钱」，而是这些企业能否持续把每一美元AI投资转化为更高的营收、利润与自由现金流。若这项转换效率持续改善，AI资本支出恐怕不再只是市场的风险来源，也可能成为下一轮科技股获利成长的核心引擎。