美国财政部近期宣布将长天期美国国债回购规模翻倍，美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中，将这项政策形容为「准量化宽松」（quasi-QE）。与此同时，美国国债总额首度突破40兆美元，并以每季约1兆美元的速度持续增加，债务与利率压力再度成为市场焦点。

Hartnett指出，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）提出的「3-3-3」经济框架，目前三项核心目标均未达成，政策公信力也正受到债券及汇率市场表现疲弱的考验。

他认为，当美债殖利率走高、美元同时走弱，反映市场对政策的信任正在下降。

贝森特在2024年底上任初期提出以2028年为目标的「3-3-3」经济框架，核心包括实质GDP年均成长率达3%、联邦财政赤字占GDP比重降至3%，以及美国每日石油产量增加300万桶。

不过，Hartnett根据最新数据指出，目前三项目标均与原先设定存在明显落差。

过去6季美国GDP平均成长率不到2%；联邦财政赤字占GDP比重目前约6%，相当于目标值的两倍；至于石油产量，自2024年以来仅增加约30万桶／日，距离300万桶的目标仍有相当差距。

Hartnett认为，债券与外汇市场向来是衡量政策公信力的重要指标，三项经济目标同时未达成，也成为美债殖利率维持高档及美元承压的重要背景。

三条关键防线：油价、日元与美债殖利率

Hartnett将目前政策面临的压力比喻为三条「马奇诺防线」，包括汽油价格维持在每加仑4美元以下、美元兑日元不突破160，以及10年期与30年期美债殖利率维持在5%以下。

他警告，一旦这些关键水位遭到突破，可能进一步冲击经济成长、AI投资热潮及市场资产估值。

然而，在能源价格方面，美国汽油价格已重新升至每加仑4美元以上，相较先前每加仑3美元的水准明显提高。

报告认为，在美伊「经济战」持续，以及美国原油库存与战略石油储备均处于40至50年低位的情况下，油价进一步下跌的空间相当有限。

汇率方面，Hartnett认为，要稳定日本长天期利率并降低日本抛售美债的风险，日本央行需要在9月18日配合采取实质升息行动。

至于最重要的美债防线，则是30年期殖利率能否维持在5%以下。Hartnett认为，这不仅涉及美国政府信用风险，也关系到AI产业融资成本能否维持在可控范围。

40兆美元债务加上AI融资　推升政策干预压力

Hartnett认为，美国财政部之所以需要加大干预债券市场力度，背后存在多重压力。

首先，美国国债总额已突破40兆美元，而且仍以每季约1兆美元的速度增加。

其次，美国国债大量净发行可能进一步挤压企业债市场。报告预估，2026年及2027年美国国债净发行量均可能达到2兆美元；另一方面，今年迄今AI相关债券发行规模已达约2,000亿至3,000亿美元，使AI产业的融资需求更加受到市场关注。

此外，经济数据与债券市场表现之间的落差，也让Hartnett担忧市场信心。报告指出，在非农就业零成长、通膨数据为零的情况下，30年期美债殖利率却升至20年高点附近，反映市场对美国财政永续性的疑虑正在升高。

在此背景下，贝森特近期推出一系列政策措施，包括与亚洲及海湾国家签署美元互换协议、针对日元采取外汇干预，以及最新宣布扩大长天期美债回购规模。

Hartnett认为，这些措施的共同目的在于缓解固定收益市场的政策恐慌。

「准QE」只能暂时压低利率？

Hartnett认为，长天期美债回购规模翻倍的措施，可以在短期内对利率形成压制，但未必足以真正扭转美债殖利率的上升趋势。

他指出，如果30年期美债殖利率最终仍无法降至5%以下，市场可能转而押注美元大幅走弱，并进一步调整风险资产配置。

在这种情境下，Hartnett预期市场可能开始做空风险资产，并将压力集中在AI超大规模算力公司、私人信贷及金融股等领域。

他同时认为，财政政策的干预若要成功，仍需要货币政策配合。美联准会主席华许（Kevin Warsh）若在8月28日Jackson Hole会议发表政策谈话，表态需要拿捏尺度，既不能过度偏鸽而让美元进一步承压，也不能过度偏鹰而打击市场。

Hartnett看多黄金　押注冷门长久期资产

Hartnett以「成功是预期，失败不可想像」形容目前市场面临的政策环境。

他认为，量化宽松曾是雷曼危机后多头市场的重要起点，因此市场目前也倾向预期新一轮「准QE」政策能够发挥作用。

但如果贝森特的政策干预仍无法将30年期美债殖利率压低至5%以下，Hartnett认为，市场可能迎来更大规模的资产配置转向，包括放空风险资产、AI超大规模算力企业、私人信贷及金融股，且这种压力可能延续至期中选举。

在投资布局上，Hartnett目前偏多黄金，同时看好部分市场较不受关注的长久期资产，包括REITs、生技ETF、地区性银行、小型股以及香港房地产。