随着市场愈来愈相信联准会(Fed)可能在今年底至2027年初重启升息，投资人开始重新评估哪些类股能承受更高利率环境。巴克莱的历史分析显示，自1990年代中期以来，能源、原物料与科技股在Fed升息循环中表现相对突出，而利率敏感的金融、非必需消费，以及公用事业、不动产与必需消费等「债券替代股」则可能承受较大压力。

市场目前对货币政策转向的预期明显升温。衍生性商品市场正提高对今年底前Fed升息的押注，摩根大通最新预测也认为，Fed可能在12月升息25个基点，将联邦基金利率由目前的3.5%至3.75%区间上调至3.75%至4.0%。Fed主席沃许本周五将在杰克森霍尔全球央行年会发表重要演说，市场将密切寻找未来政策方向的线索。

不过，市场与机构对升息时点仍存在分歧。巴克莱策略师指出，根据近期较温和的通膨数据，该行经济学家并不预期Fed在2027年上半年之前升息；但市场已开始计入最早可能在2027年首次联邦公开市场委员会(FOMC)会议升息的可能性。这也意味着，即使Fed尚未真正启动新一轮紧缩，投资人已开始提前调整资产配置。

巴克莱研究自1994年以来的5轮Fed升息循环发现，升息循环启动前后往往是美股类股领导地位的重要转折点。以首次升息前3个月为例，标普500指数历史中位数涨幅为2.2%，能源与工业类股则领先，两者中位数涨幅均超过7.5%。不过，升息真正开始后，市场领导结构可能再度改变，因此投资人不能单纯把升息前的赢家直接套用到整个升息循环。

能源股被视为最具韧性的受惠族群之一。巴克莱策略师认为，在经济周期后段与通膨压力升高的背景下，能源业是表现最稳健的类股之一。今年以来，能源类股已明显跑赢大盘，State Street Energy Select Sector SPDR ETF今年涨幅超过40%，主要成分股包括艾克森美孚(XOM-US)、雪佛龙(CVX-US)与康菲石油(COP-US)等大型能源企业。

除了能源之外，原物料类股同样受到看好。随着金属、农产品与天然资源价格走强，与商品景气高度相关的企业有机会持续受惠。自由港麦克莫兰(FCX-US)今年以来股价已上涨超过50%，并创下历史新高，这家铜矿商也是《Barron's》2026年选股名单中的标的之一。

Roth首席市场技术分析师欧哈拉指出，原物料类股近期已重新展现向上动能，商品市场仍处于多头格局，金属、农产品及天然资源价格的强势走势都提供了支持。他认为，在商品价格普遍走高的环境下，原物料相关企业仍可能延续涨势。

Yardeni Research创办人亚德尼也看好原物料类股，理由是黄金与铜价同步走强。他同时认为，科技股近期因长天期公债殖利率上升而遭到过度抛售，反而提供新的布局机会。

亚德尼认为，市场同时过度反应总体经济疑虑，以及部分晶片股今年涨幅过大的问题。美光(MU-US)、迈威尔科技(MRVL-US)与SK海力士等半导体企业，随着营收与获利快速成长，股价今年大幅上涨，但市场也开始担心评价是否过高。

不过，亚德尼指出，半导体产业目前的本益比已低于标普500指数，整体科技类股的预估本益比仅约21倍，但市场预期获利成长率高达42%。他认为，分析师持续上调企业获利成长预估，但投资人却持续降低愿意给予的评价倍数，因此仍将近期AI股修正视为买进机会。

威灵顿管理公司股票精品策略主管盖伦同样偏好科技股。她指出，科技类股在「科技七巨头」等大型科技企业，包括微软(MSFT-US)表现落后大盘的情况下，整体仍能维持强势，反而是一项令人鼓舞的讯号。

盖伦认为，目前市场更像是「选股者的市场」，投资人在AI投资的下一阶段将变得更加挑剔，资金不再全面追逐所有AI概念股，而会更重视企业个别的营收、获利与商业化能力。这也意味着科技类股即使整体具备成长优势，未来的表现可能更加分化。

相较之下，巴克莱认为投资人应审慎面对利率敏感型类股，包括金融与非必需消费类股，以及被视为「债券替代股」的必需消费、公用事业与不动产类股。后面3类产业通常具有较高股利殖利率，但一旦市场利率走高，投资人可以从债券获得更具吸引力的收益率，这些股票的相对吸引力可能下降。

巴克莱策略师表示，金融股与传统防御型类股在金融条件收紧及折现率上升时，通常面临最大的压力，因为这不仅影响企业获利预期，也会压低市场愿意给予的估值。不过，金融类股的实际表现仍取决于长短期利率曲线如何变化，若短期利率升幅快于长期利率，银行净利差与放款需求都可能受到挤压。

医疗保健类股则成为市场争论较大的「变数」。巴克莱策略师认为，医疗保健类股今年已上涨约13%，由于该产业传统上具有防御性与股利导向特质，当Fed释出升息讯号，代表经济活动与整体需求仍足以支撑更紧缩的政策时，稳定但成长较慢的获利模式可能变得相对不受青睐，因此医疗类股可能面临拉回风险。

但亚德尼持相反看法。他认为医疗保健类股目前估值具有吸引力，预估本益比仅约19倍，同时产业整体获利与利润率都可望改善，因此维持加码配置。

近期生技产业的重大临床进展也为医疗类股提供新的催化剂。莫德纳(MRNA-US)与默克(MRK-US)8月公布，双方合作开发的个人化mRNA癌症疫苗Intismeran，在大型后期临床试验中达成主要目标。研究纳入1,137名已接受手术的高风险黑色素瘤患者，结果显示，疫苗搭配默克免疫疗法Keytruda，可显著降低癌症复发或转移风险，且未出现新的重大安全疑虑。消息公布后，莫德纳股价一度飙升160%，市值增加约400亿美元，默克股价也上涨约12%。

这项结果可能改变投资人对医疗保健类股的传统定位。过去在Fed升息环境下，制药与医疗类股往往被视为成长较慢、以稳定现金流与股利为主的防御型资产，因此容易落后市场；但如果新药研发周期正在转强，加上mRNA癌症疫苗等新疗法带来更高的成长潜力，医疗保健类股未来可能像能源、原物料与科技股一样，从防守角色转向主动进攻。

整体而言，若Fed最终在今年底或2027年初启动升息，市场历史经验显示，真正值得关注的不只是大盘能否承受更高利率，而是资金将如何重新选择类股。能源与原物料可望受惠于通膨及商品价格走强，科技股则仰赖强劲的获利成长抵销估值压力，而医疗保健若能证明成长动能正在回升，也可能成为升息环境下意外突围的另一个受惠族群。