《Zero Hedge》评论指出，若长天期美债殖利率继续走高，企业融资、股票估值与高杠杆部位将同步承压，美股发生大幅修正的风险也将升高。

美债殖利率周四 (24 日) 攀至多年高点，市场对联准会 (Fed) 再度升息的预期升温。30 年期美债殖利率上升 5 个基点，至 5.456%，触及 2004 年以来最高水准。

与房贷利率密切相关的指标性 10 年期美债殖利率上升逾 4 个基点，至 5.162%，创 2007 年 7 月以来新高。

2 年期美债殖利率上升逾 1 个基点，至 4.908%，仍接近 2023 年高点。1 个基点等于 0.01 个百分点；债券价格与殖利率走势相反。

全球债市也出现卖压。日本 10 年期公债殖利率升至 1996 年 8 月以来最高；英国与德国公债殖利率同步走高，欧洲多种债券殖利率创下多年新高。

周四殖利率升势延续前一日的美债抛售潮。10 年期美债殖利率周三创下 2025 年 4 月 7 日以来最大单日升幅，交易员当时正消化优于预期的美国经济数据、联准会官员偏鹰派的发言，以及高油价。

美债殖利率持续攀升，正逐步改变支撑美股估值与杠杆交易的资金环境。

分析指出，通膨疑虑、美国政府庞大的举债需求、油价上涨，以及市场预期联准会 (Fed) 可能继续升息，均加剧债市卖压。

美股规模约 70 兆美元，但股票估值仍建立在债市决定的资金成本之上。规模超过 30 兆美元的美债市场，其殖利率会影响房贷、企业融资、私募股权交易、政府利息支出，以及投资人愿意为企业未来获利支付的价格。

当长期利率上升，股票估值采用的折现率随之提高，使企业未来获利换算至目前的价值下降。房贷与企业借款成本也会上升，私募股权及私人信贷交易更难取得融资，高杠杆企业则须以更高利率为到期债务再融资。

消费者的借贷支出及美国政府的偿债成本也将增加。评论指出，过去 20 年累积的资产价格与杠杆，很大程度建立在低利率与充裕流动性之上，利率持续走高将逐步削弱这套金融结构。

另一方面，美债殖利率升高，也会提高固定收益资产相对股票的吸引力。市场并不存在一个必然引发股灾的特定殖利率水准，但随着资金成本上升，金融体系承受的压力可能持续累积，直到部分高杠杆部位无法维持。

美国目前的债务规模使利率上升的影响更加明显。

美国联邦债务已突破 40 兆美元，美国国会预算办公室 (CBO) 预估，2026 会计年度联邦赤字约为 1.9 兆美元，公众持有的联邦债务约相当于国内生产毛额 (GDP) 的 101%。

美国联邦政府今年的净利息支出估计约为 1 兆美元，CBO 预测，到 2036 年可能增至 2.1 兆美元。这意味政府在持续举债的同时，也必须以更高成本为既有债务再融资。

联准会资料显示，今年第二季美国国内非金融债务约达 84 兆美元，其中家庭债务为 21.4 兆美元、企业债务约 24 兆美元，政府债务则为 38.7 兆美元。当债务基数如此庞大，即使利率仅小幅上升，也会明显增加整体利息负担。

股市杠杆同样处于高档。美国金融业监管局 (FINRA) 资料显示，8 月融资余额约为 1.45 兆美元，较一年前增加约 37%，6 月更一度达到创纪录的1.5兆美元。

股票上涨时，担保品价值提高，投资人可以借入更多资金并继续买进股票；一旦股价下跌，担保品价值缩水及追缴保证金压力，可能迫使投资人出售持股，使卖压进一步扩大。高杠杆因此可能把一般修正转化为更剧烈的跌势。

私人信贷与家庭财务也已浮现压力。美国家庭债务约为 18.8 兆美元，其中信用卡余额为 1.26 兆美元，汽车贷款约达 1.71 兆美元。今年第二季，约 7% 的正常信用卡余额以年化速度转为严重逾期；若利率继续上升，家庭偿债压力可能进一步加重。

与此同时，人工智慧 (AI) 基础建设越来越仰赖债务、租赁、担保及特殊目的机构筹措资金。相关报导显示，数千亿美元的 AI 投资可能透过担保安排进行，使部分融资不列入大型科技公司的资产负债表；若计入更广泛的表外义务，与 AI 生态系统有关的曝险规模可能达数兆美元。

分析还提到，超大规模云端业者的信用违约交换 (CDS) 利差已明显扩大，显示债市开始关注相关信用风险。此外，SpaceX 上市估值接近营收的 100 倍，加密货币市场规模也已达数兆美元，反映高估值与投机性资产仍广泛存在。

市场目前面对的组合，包括庞大的政府、家庭及企业债务，创纪录的股票融资余额、承受流动性压力的私人信贷市场、依靠复杂融资架构推进的 AI 投资，以及处于高档的资产估值。若无风险利率持续上升，多项压力可能同时浮现。

不过，债市走势仍是主要变数。若通膨降温、经济成长放缓，长天期美债殖利率明显回落，股票折现率及企业再融资压力均可望下降，现有估值也会较容易维持。

反之，如果市场逐渐认定 5% 以上的美债殖利率将成为常态，评论认为，目前依靠低资金成本建立的市场结构恐难以延续。届时，政策制定者最终可能采取殖利率曲线控制或其他强力干预措施。

分析预估，若政府在通膨与财政赤字问题仍未解决的情况下限制美债殖利率，金价可能大幅上涨，而每盎司 1 万美元目标也会提高实现机率。然而，在政策介入之前，市场可能须先经历足以迫使政府采取行动的剧烈调整。

美债殖利率若回稳，美股面临的压力可望缓解；若殖利率继续攀升，庞大杠杆、昂贵估值与更高融资成本相互作用，美股发生大规模修正的风险将越来越难以忽视。