美股半导体类股近期遭遇重挫，市场对人工智慧（AI）资本支出可能放缓的忧虑升温，促使投资人不分个股大举撤出晶片股。不过，美银分析师认为，这波卖压可能已提前反映部分基本面风险，半导体股估值也逐渐接近历史低档，预估本轮「无差别抛售」可能延续至2027年初才告一段落。

费城半导体指数（SOX）自2026年6月22日高点14,634点起跌，截至11月5日已下挫38%，降至9011点，短短136天便出现大幅修正。

相较之下，美银分析师Vivek Arya等人在最新研究报告中统计2011年、2015年、2018年及2022年四次主要半导体下行周期，平均持续253天，从高点至低点平均跌幅约32%，代表这一轮半导体股跌势的幅度已超越过去四次周期的平均水准，但持续时间还不到历史均值的一半。

分析师认为，当前市场抛售具有明显的无差别特征，投资人担忧AI资本支出成长放缓，进而不分产业环节与个别企业基本面，全面减码晶片股。

依照历史经验，SOX指数通常会比半导体销售额实际下滑提前6至9个月走弱，等到市场充分反映获利下修预期后，指数平均可反弹约42%。

美银指出，2026年6月下旬的指数高点，可能意味着每股盈余（EPS）下修将从2027年第一季开始浮现，而政策变化则可能进一步反映在2027年下半年企业资本支出的削减或放缓。

换言之，半导体产业基本面可能要到2027年才会明显转弱，但股价已提前反映部分利空。

半导体估值已低于大盘　距历史低点仅约12%

从估值来看，目前SOX指数预估本益比约13.7倍，低于标普500指数的17.7倍，半导体类股相较大盘折价约22%。

这与AI行情最热络时形成鲜明对比。当时晶片股估值一度较大盘享有15%的溢价，如今却转为折价，估值相对表现变化接近37个百分点。

若以历史周期低点约12倍的预估本益比计算，目前半导体类股估值距离过去低点仅剩约12%的下行空间。

Arya指出，半导体类股目前已较大盘折价22%，市场可能已消化相当程度的获利下修预期。不过，真正让投资人恢复信心的关键，仍是实际EPS下修幅度，而非仅仅是估值看起来便宜，这个过程还需要时间。

AI资本支出若维持现况　2027年恐低于市场预期23%

本轮半导体股修正的核心疑虑，在于AI资料中心投资是否会出现大幅收缩。

美银数据显示，美国云端运算资本支出目前每季执行规模约3000亿美元，换算年化约1.2兆美元，但市场对2027年全年资本支出的共识预期高达1.555兆美元。

若企业仅维持目前的支出速度，2027年实际资本支出将比市场预期低约23%。

进一步拆分来看，传统大型云端服务商2027年资本支出预期为1.221兆美元，目前年化执行规模约9825亿美元，两者相差约20%；新兴云端业者的差距更大，约达35%。

以每吉瓦算力部署平均需要400亿美元计算，目前年化1.2兆美元的资本支出约可支应30吉瓦算力建置，低于美银基准情境假设的40吉瓦以上。

资本支出若削减20%　AI晶片业者EPS恐下修35%至40%

美银分析师也针对资本支出缩减进行情境测算。若2027年AI资本支出较市场预期减少20%，AI半导体营收可能面临超过20%的下行压力，EPS下修幅度则可能达35%至40%，与过去半导体产业下行周期的获利修正幅度大致相当。

不过，分析师提醒，企业若削减资本支出，未必代表全面停止采购晶片。调整可能主要集中在未来的土地、电力及厂房投资，至于运算效率更高的新一代晶片，例如辉达(NVDA-US) 的Vera Rubin，仍可能是优先采购项目。

此外，单一地区需求受阻，也可能促使其他地区增加投资。AI资本支出目前已成为推动美国GDP成长的重要力量。

美银提出三种投资情境　记忆体、光学与EDA各有机会

面对半导体产业后市，美银提出三种市场情境，并据此区分不同投资方向。

在基准情境下，预估半导体类股下行风险约10%，并可能于2027年第一季触底，投资上可优先布局各细分领域的龙头企业，涵盖运算晶片、网路晶片、半导体设备、记忆体及类比晶片。

若进入熊市情境，跌势可能延续至2027年年中，在企业资本支出方向明确转变前，半导体类股仍将承受压力。

此时，相对具防御性的标的可能更具优势，包括电子设计自动化（EDA）软体、高自由现金流的类比晶片公司，以及AI业务曝险较低的企业。

至于牛市情境，若企业资本支出超预期复苏，具备较高股价弹性的领域可能领涨，包括记忆体、光学、量子运算及中央处理器（CPU）。

政策明朗化与企业回购　可能成为半导体股支撑

除了产业基本面，美银也点出几项可能稳定市场的正面因素。

首先，美国国会层级的政策方向若在2027年第一季逐渐明朗，有望改善市场信心。

其次，企业库藏股也可能提供股价支撑，包括科林研发(LRCX-US) 宣布250亿美元回购计划、辉达持续推进股票回购，以及美光科技(MU-US) 预计于12月9日启动回购。

此外，资本支出成长速度放缓本身，也可能延长半导体产业上行周期的持续时间。

从历史经验来看，SOX指数在过去几次半导体景气下行周期中，几乎都领先晶片销售额转弱，包括2022至2023年、2018至2019年、2015至2016年及2011至2012年。

值得注意的是，半导体产业整体销售前景目前仍相当强劲。市场预估2026年全年半导体销售额将达1.677兆美元，年增113.2%，其中记忆体贡献尤其突出，预估销售额达9370亿美元，年增326.9%。

SOX指数今年以来截至资料统计时点仍上涨约27.2%，优于标普500指数同期约8.7%的涨幅。