美股第 2 季表现极其强劲，强到连市场上最乐观的多头投资人，现在都开始担心接下来可能出现回档。虽然企业获利前景依体强劲，但联准会 (Fed) 政策前景的不确定性，以及支撑市场过度杠杆的隐忧，已高居投资人担忧清单的前几名。

美股市场在周二 (30) 日为 2026 年上半年划下句点，留下又一段高潮迭起的历程。回顾第 1 季，美国投资人过得相当艰辛，市场不仅受到伊朗爆发战争的打击，更因担忧人工智慧 (AI) 恐颠覆许多软体及专业服务公司的商业模式，引发一轮恐慌潮。

然而进入第 2 季之后，美股表现温和许多，资金疯狂涌入预期能从 AI 供应链瓶颈中获益的企业，热门记忆体大厂美光 (MU-US) 等个股股价因此飙升。

FactSet 数据显示，标普 500 指数第 2 季上涨 9.6%，科技股云集的那斯达克综合指数也有望写下 12% 的季度涨幅，尽管 6 月月线是下滑的。

如果将目光投向主要指数之外，可以发现更多推动过去三个月股市火热回报的真正功臣：费城半导体指数 (SOX) 第 2 季大涨 94%，创下该指数自 1994 年成立以来的同期次强表现，仅次于 2000 年网路泡沫时期约 96% 的涨幅 。

但这甚至还无法完全反映半导体领域涨势的疯狂程度：南韩两大半导体巨头三星电子与 SK 海力士的表现更为惊人，分别暴涨了 93% 与 225.7%，而这两家公司的股票并未被纳入费半中。

华尔街策略师将股市的强劲表现归功于几大关键驱动因素。随着供应链瓶颈恶化以及油价飙升，分析师大幅上修近期获利成长预期。

FactSet 分析师 John Butters 指出，对第 2 季的获利预期正随时间推演而不断上修，这是一种相当罕见的模式。通常，分析师会在季底到来之前时下修对该季的获利预测。

但这回并非如此，标普 500 指数第 2 季的预估获利年增率近期已达到 23.1%。如果最终能跨过这个门槛，将标志着美股连续两季交出超过 20% 的获利成长。

Nationwide 首席市场策略师 Mark Hackett 表示，强劲的获利表现强化了股市快速走高的合理性，他认为这波集体上涨的基石看起来很稳固，并且依然维持多头看法，但他也看到了几点可能引发回档的催化剂。

Hackett 说，「总体而言，市场面临的顺风仍多于逆风。但确实存在一些技术面的问题」，像是季末的投资组合再平衡、企业实施库藏股的闭锁期开始，以及支撑这个泡沫化股市的高杠杆水平，都是需要留意的风险。

不过，并非所有人都能像 Hackett 一样乐观。部分投资人担心，6 月份出现的波动可能只是更大规模回档的冰山一角。

Kerux Financial 投资长 David Laut 表示：「我们认为 6 月至今看到的市场波动只是冰山一角，未来可能会演变成大盘 10-20% 的修正，因为市场已经超过一年没有出现过双位数的跌幅了。」

即使是近期不断调高标普 500 指数年底目标价的策略师，也预期接下来将面临颠簸。加拿大皇家银行 (RBC) 分析师 Lori Calvasina 在本周调高目标价时，便建议客户要为未来一年可能出现 5-10% 的跌幅做好准备。

Calvasina 在报告中写道：「我们继续认为，股市在未来一年的上行之路未必会是一条直线。」

随着市场对第 3 季「夏日风暴」的讨论升温，投资人正在密切锁定以下几大核心焦点：

1、企业获利能否超越市场高期待？

再过两周，第 2 季企业财报季将揭开序幕。过去 12 个月以来，分析师不断上修获利预期是推动标普 500 指数所有回报的唯一引擎，而若从预估本益比来看，该指数过去一年来实际上变得比以前便宜。

高盛研究部 (Goldman Sachs Research) 首席美国股票策略师 Ben Snider 在指出，这把重担压在即将公布的财报上，企业必须持续超越华尔街原本就已经高挂的期盼。

与此同时，投资人也正将目光投向「超大型云端业者」(hyperscalers) 之外的科技巨头。投资人正试图评估各家企业究竟愿意在 AI 产品上投入多少资金、这些支出将集中在生态系中的哪些具体环节，而最重要的是，这些支出能否为提供服务的公司带来适当的投资报酬率。

2、投资组合再平衡

Simplify 资产管理公司执行董事兼多元资产解决方案主管 Paisley Nardini 指出，近期股市面临的部分压力也来自技术面。

季末的投资组合再平衡，可能正促使包括主权财富基金和退休金基金在内的大型资产所有者「卖股买债」。

过去一季以来，股票的回报率远远把债券甩在后头。数据显示，主要投资于 30 年期美债的 iShares 20 年期以上美国公债 ETF 在第 2 季的涨幅不到 1%。

3、Fed 政策迷雾

Fed 新任主席华许 (Kevin Warsh) 在 6 月会后记者会的发言，搅动了市场一池春水。他对央行采取更「紧缩口风」沟通策略的公开支持，已导致部分投资人开始做最坏的打算。

在华许召开首场简报会后，期货交易员随即上修对 2026 年升息的预期。目前华尔街对利率前景的看法出现严重分歧：部分投银预估从现在到年底将不会有任何升息，美国银行 (BofA) 则最为激进，预测年底前将会大举升息三次。

美国银行财富管理 (U.S. Bank Wealth Management) 资深投资策略董事 Rob Haworth 表示：「我认为这正是市场开始谨慎定价几次升息的原因，因为目前完全不清楚未来的决策究竟会如何制定。」

4、市场杠杆风险

过度杠杆是另一个隐忧。目前市场的选择权交易量急遽飙升、投资人在证券户开立的融资余额大幅增加，且随着散户疯狂涌入热门的半导体类股以获得极大化的收益，高风险杠杆 ETF 所管理的资产规模也跟着暴增。

野村证券 (Nomura) 策略师 Charlie McElligott 已向客户发出警告，指出杠杆衍生商品可能会使美国股市的波动变得更具爆发性。其他分析师也点名这些产品是导致近期指数频频上演云霄飞车行情的主因。FactSet 数据显示，在 6 月 5 日当天，那斯达克指数重挫超过 4%，创下一年多来最大的单日跌幅。

富兰克林邓普顿研究院 (Franklin Templeton Institute) 首席市场策略师 Chris Galipeau 说：「通常出现这种级别的剧烈波动，就是市场放出的警告信号。市场上存在着大量的投机行为，且这些热门股正握在信心脆弱的短线玩家手中。」

举例来说，旨在放大费半指数的单日波动的 Direxion 每日三倍做多半导体 ETF(SOXL)，管理资产规模在过去一年来翻了一倍以上，从 2025 年 6 月 1 日的 141 亿美元，一路上冲至 2026 年 6 月 23 日巅峰时的将近 340 亿美元。该基金是目前在美国交易规模最大、最受欢迎的杠杆半导体基金。