随着美股刚刚走过数月来最颠簸的一段行情，投资人担忧股市的苦日子到底是已经过去，还是才刚要开始。尽管在三位长期为市场走向把脉的策略师与基金经理人中，没有一位断言后市必然再度重挫，但三人不约而同点出同样的隐忧：通货膨胀卷土重来、利率居高难下，以及一波才刚启动的波动行情。

根据《MarketWatch》报导，上周五（31 日）美股收出七月份的最终成绩单。然而，这个月几乎吃掉了夏季以来科技股的涨幅。

根据 FactSet 资料，那斯达克综合指数七月重挫 3.2%，创下三月以来最差月度表现；标普 500 小跌 0.1%；道琼工业指数则勉强收红 0.3%。

科技股本月承受沉重卖压，投资人愈来愈焦虑于 AI 基础建设惊人的烧钱速度，质疑云端业者巨额资本支出究竟何时才能真正转化为获利。

能源市场的剧烈震荡更加深了市场的不安，美国与伊朗军事冲突升温，油价剧烈摆荡，市场担忧战火可能进一步扩散至整个中东地区。

与此同时，联准会（Fed）维持利率不变的决定，也未能替市场注入定心丸。本周包括十年期与三十年期美债殖利率等长端利率大幅攀升，反映投资人押注央行今年稍晚可能采取更强硬的紧缩立场。

以下是三位华尔街专家的看法，以及他们观点的分歧之处。

通膨重返市场主导地位

Ritholtz Wealth Management 首席市场策略师 Callie Cox 认为，投资人必须做好迎接更多市场震荡的准备，通膨将重新成为左右大盘走势的关键力量。

她表示：「我不是说这一定会发生，但目前的环境已经够让人厌倦了，而且许多指标都处于历史高点，一旦市场真要反弹走高，恢复的过程恐怕会更加艰难。」

Cox 补充说：「必须理解，通膨目前是股票投资组合面临的最大风险。同时，展望年底, 经济成长动能看起来也并不稳固。」

近期公布的经济数据，包括最新的消费者物价指数（CPI）与个人消费支出（PCE）报告都显示，至少在六月，通膨已出现降温迹象。然而七月油价重新上扬，却可能抹去部分已取得的进展。

Cox 强调，目前推升通膨的因素，不至于重演 2022 年那种由疫情供应链断裂与巨额财政刺激所引发的物价危机。然而，在牛市已连续走了将近四年之后，利率的不确定性与通膨压力可能已足以「持续动摇」股价根基。

AI 热潮推升通膨，高利率恐成科技股新麻烦

除了能源价格上涨，AI 需求激增同样可能助燃通膨。

GQG Partners 基金经理人 Brian Kersmanc 指出，记忆体晶片等资料中心与 AI 基础设施大量使用的零组件价格上扬，将垫高企业成本，最终可能转嫁给消费者。

Kersmanc 表示：「通膨某种程度上是一种情绪驱动的现象，只要人们相信通膨会发生，他们的消费行为就会依照这种预期去反应。所以通膨持续的时间越久、越根深蒂固，就越容易自我实现，继续往前推进。」

因此，对利率敏感的科技板块，尤其是晶片股而言，估值过高的公司将更容易受到利率上升的冲击，因为这些企业的预期营收与获利，有相当大一部分来自遥远的未来，一旦以更高的利率折现，这些未来现金流的当前价值就会大幅缩水。

不过，Kersmanc 也提到，通膨对科技业未必全是坏事，反而可能带来一种次级的正面效应。利率走高不仅会压缩股票估值，也可能让企业重新盘算，降低或放缓资本支出的意愿与能力。

他说：「我反而认为，就目前情况而言，通膨对云端服务巨头可能是件好事，因为市场一直在担心他们到底要烧多少钱。」

战事阴影笼罩，资金板块轮动加剧

七月大盘整体表现平淡，却掩盖了市场内部暗潮汹涌的板块轮动。

尽管大型科技股与半导体股遭遇抛售，但根据 FactSet 数据，同期标普 500 等权重指数上涨 1.3%，远优于市值加权指数 0.1% 的小跌。

Infrastructure Capital Advisors 执行长暨投资长 Jay Hatfield 表示：「在战争阴霾的笼罩下，市场现在能做的，其实就是不断轮动。」

根据 FactSet 统计，标普 500 的 11 大板块中，有 7 个板块在七月收红，仅资讯科技、工业、原材料与公用事业板块表现疲弱。

Hatfield 在电话采访中说：「按照惯例，七月通常会因为财报表现良好而出现全面性上涨。但这一次因为战争阴影未散，我们认为部分避险基金可能仍在持续爆仓，其平仓卖压恐怕还没有完全结束，将持续为市场带来波动。」